20211101-东方证券-海澜之家-600398.SH-盈利能力短期承压_渠道结构持续优化_5页_363kb

报告摘要

公司2021年第三季度财报显示，尽管受到疫情等外部因素影响，公司整体仍保持稳健增长。前三季度营业收入达141.6亿元，同比增长20.2%，归母净利润达20.5亿元，同比增长58.7%。其中，第三季度营业收入40.2亿元，同比增长9.4%，归母净利润4亿元，同比增长15.9%。

主品牌表现：海澜之家主品牌在第三季度收入28.3亿元，同比增长4%，尽管增速放缓，但毛利率同比提升7.6个百分点至47%，创历史新高。这一增长主要得益于产品结构优化和线下直营占比上升。
圣凯诺及其他品牌增长：圣凯诺第三季度收入5.3亿元，同比增长14%，但毛利率有所下滑。其他品牌第三季度收入4.3亿元，同比增长20%，毛利率提升7.4个百分点至38.1%。
渠道结构优化：公司直营和线上收入占比持续提升，第三季度线上收入占总收入的17.3%，同比增长1.1个百分点。线下直营收入同比增长17%，显著高于加盟店及其他增长的4%。
销售费用增加影响盈利：前三季度销售费用同比增长31%，主要由品牌投入、直营开店和电商平台投入增加所致，对短期净利率产生一定影响。
盈利预测调整：基于三季报数据，公司盈利预测被下调，预计2021-2023年每股收益分别为0.62元、0.73元和0.85元。参考可比公司，给予2022年11倍PE估值，对应目标价8.03元，维持“买入”评级。

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	21,970	17,959	21,268	23,476	25,760
营业利润（百万元）	4,179	2,282	3,472	4,160	4,862
归母净利润（百万元）	3,211	1,785	2,666	3,162	3,687
毛利率（%）	39.5	37.4	40.1	40.3	40.6
净利率（%）	14.6	9.9	12.5	13.5	14.3
ROE（%）	24.2	13.1	18.7	20.5	22.0
市盈率	8.8	15.8	10.6	8.9	7.6
市净率	2.1	2.1	1.9	1.8	1.6

指标	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率（%）	18.4	10.4	9.7
营业利润增长率（%）	52.2	19.8	16.9
归母净利润增长率（%）	49.4	18.6	16.6
毛利率（%）	40.1	40.3	40.6
净利率（%）	12.5	13.5	14.3
ROE（%）	18.7	20.5	22.0
资产负债率（%）	48.7	48.5	48.2
流动比率	1.97	2.00	2.03
速动比率	1.14	1.14	1.13
每股经营现金流（元）	0.61	0.70	0.77
每股净资产（元）	3.42	3.72	4.06