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钢结构市场驶入快车道，专业龙头业绩水涨船高

核心内容

鸿路钢构（002541）于2018年8月21日发布2018年半年报，显示公司上半年业绩大幅增长。营业收入达到31.26亿元，同比增长70.16%；归母净利润为1.62亿元，同比增长45.65%；扣非归母净利润同比增长120.6%。其中，第二季度实现营业收入20.06亿元，同比增长91.07%；归母净利润0.74亿元，同比增长73.91%。公司业绩超预期增长，主要得益于钢结构细分业务的快速增长和订单量的持续增加。

主要观点

1. 钢结构市场快速发展，公司受益显著

• 鸿路钢构作为钢结构行业龙头，入选首批装配式建筑产业基地名单，具备较强的技术实力和市场竞争力。
• 公司深耕钢结构领域近16年，拥有近300项专利，自主研发第三代钢结构住宅体系，参编中国第一部装配式钢结构住宅标准。
• 2016年交通运输部发布指导意见，推动钢结构桥梁建设，公司作为首批示范工程承建企业，将显著受益于政策利好。
• 预计2018-2020年装配式建筑市场CAGR在35%以上，钢结构市场CAGR可能高达80%以上。

2. 订单驱动业绩增长，细分业务全面增长

• 公司上半年新签订单增速维持高位，2017H1/2017/2018H1新签订单增速分别高达84%/100%/32%，占当期收入比分别高达1.9/1.8/1.5倍。
• 近4个季度新签重大合同（合同额1亿或产量1万吨以上）同比增速分别高达233%/883%/154%/550%，2018Q3截止8月21日已新签重大项目合计7.8亿元，同比增长54%。
• 2018年上半年六大钢结构细分业务同比增速分别为：建筑重钢结构84%、建筑轻钢结构44%、设备钢结构1%、空间钢结构249%、桥梁钢结构188%、智能车库16%，均实现正增长。

3. 盈利水平稳中有降，经营现金流显著改善

• 上半年毛利率17.92%，较2017H1/2017全年分别提高近4.7/2.1个百分点。
• 期间费用率9.79%，较2017H1/2017全年分别提高近1.1/0.4个百分点。
• 资产减值损失达1.004亿元，同比增长1225.19%，主要因坏账计提所致，导致净利率同比下降0.9个百分点。
• 经营性现金流净流入8.51亿元，同比增长497.18%，主要因销售预收款和保证金增加。

4. 未来业绩增长可期

• 公司预计2018年1-9月归属于上市公司股东的净利润在23,789.32-29,075.84万元之间，同比增长35.00%-65.00%。
• 钢材价格预计2018年上涨幅度有限，利好公司利润表现。
• 公司未来将持续受益于钢结构市场爆发式发展，预计2018-2020年营业收入分别为80.8亿元、107.31亿元、142.13亿元，每股收益分别为0.55元、0.71元、0.85元。

关键信息

• 公司业务：覆盖钢结构住宅、桥梁、专业工程等多个领域，其中装配式建筑为新兴核心业务。
• 订单情况：新签订单增速保持高位，2018Q3新签重大项目合计7.8亿元，同比增长54%。
• 财务表现：2018年上半年营业收入和净利润均实现大幅增长，但净利率略有下降。
• 盈利预测：预计2018-2020年营业收入分别为80.8亿元、107.31亿元、142.13亿元，每股收益分别为0.55元、0.71元、0.85元。
• 估值指标：2018年PE为13.42倍，PB为0.89倍，EV/EBITDA为8.27倍。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响钢结构市场需求。
• 钢价波动：钢材价格上涨可能对毛利率产生压力。
• 市场竞争加剧：行业竞争可能影响公司市场份额和盈利能力。

结论

鸿路钢构作为钢结构行业的专业龙头，受益于国家政策支持和市场需求增长，业绩持续超预期。公司订单充足，细分业务增长强劲，未来发展前景良好。尽管盈利水平略有下降，但经营现金流显著改善，且钢价上涨幅度有限，有望提升公司利润表现。分析师首次覆盖，给予“推荐”评级。