深度报告-20201105-浙商证券-鸿路钢构-002541.SZ-鸿路钢构深度报告_专注钢结构加工_产能持续扩张有望带动业绩高增_34页_2mb

鸿路钢构深度报告总结

核心内容概述

鸿路钢构是中国大型钢结构企业之一，主营业务为钢结构及相关制品的加工制造与销售。公司自2002年成立以来，持续专注于钢结构行业，具备多项行业资质，并在安徽、湖北、重庆、河南等中西部省份布局十大生产基地。2020年8月，公司获批发行可转债，用于扩大钢结构产能，未来三年（2020-2022）钢结构产量预计分别达到244万吨、334万吨和394万吨。公司2015-2019年营收从31.93亿元增长至107.55亿元，CAGR为35.5%；归母净利从1.77亿元增至5.59亿元，CAGR为33.4%。报告认为公司具备长期成长潜力，给予“增持”评级。

主要观点

行业前景广阔

• 政策推动：住建部等9部委联合发布《关于加快新型建筑工业化发展的若干意见》，提出大力发展钢结构建筑，预计2025/2030年房建钢结构需求量分别接近2300/5500万吨，市场空间分别接近1400/3000亿元。
• 细分市场增长：桥梁钢结构年需求量约1000万吨，市场空间约900亿元/年；立体停车库钢结构市场空间有望达到500亿元/年；设备钢结构需求稳中有升，海外市场有望高增。

公司成长逻辑

• 产能扩张：2016-2019年公司钢结构产能从91万吨增至240万吨，CAGR为38.2%；产量从70万吨增至187万吨，CAGR为38.5%。
• 盈利增长：2015-2019年，公司归母净利CAGR为33.4%，毛利率从18.6%降至11.8%，但因政府补助和业务结构优化，整体盈利能力仍保持稳定。
• 组织架构优化：公司从“集团-事业部-工厂”三级架构调整为“扁平化”管理，期间费用率从13.1%降至7.4%，提升运营效率。

关键信息

政策背景

• 2020年7月，住建部发布《关于大力发展钢结构建筑的意见》，明确鼓励公共建筑和大跨度建筑采用钢结构。
• 2020年8月，住建部等9部委发布《关于加快新型建筑工业化发展的若干意见》，推动钢结构建筑发展，加快建筑工业化进程。

市场空间测算

• 房建钢结构：2025/2030年需求量分别约2300万吨、5500万吨，市场空间约1400亿元、3000亿元。
• 桥梁钢结构：2019年用钢量约1000万吨，市场空间约900亿元/年。
• 立体停车库钢结构：短期市场空间约500亿元/年。
• 设备钢结构：国内需求趋稳，海外市场有望因“一带一路”政策高增。

营收与利润预测

估值分析

• PEG估值：2019-2022年归母净利润CAGR为29.2%，按PEG=1计算，2021年PE约为29.2倍。
• 行业可比公司：装配式建筑产业链公司2020/2021年PE均值分别为25.0倍、19.4倍。
• 公司估值：预计2020/2021年PE为30.0倍、23.3倍，当前估值偏低。

风险提示

• 钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期。
• 钢材价格上涨影响成本。
• 房地产投资增速不及预期。

战略与业务模式

• “三步走”战略：做市场、扩产能、强管控。
• 订单分类：分为加工制作订单和工程订单，加工订单占比逐年上升，结算方式更灵活，提升现金流。
• 加工模式：来料加工和包干加工两种，前者无采购成本风险，后者需承担钢材价格波动风险。

营运能力提升

• 存货周转率：从2017年的1.5提升至2019年的2.2。
• 应收账款周转率：从2015年的1.9提升至2019年的6.5。
• 应付账款周转率：从2015年的4.0提升至2019年的8.3。
• 净营业周期：从2015年的460天降至2019年的175天，效率显著提升。

财务表现

• 费用率下降：销售、管理、财务费用率分别从3.3%、5.6%、4.4%降至1.8%、2.2%、0.6%。
• 净利润率：归母净利率从2016年的4.0%提升至2019年的5.2%，扣非净利率从2.1%提升至4.2%。
• 政府补助：2013年以来累计收到9.76亿元现金奖励或补助，2020年三季报显示尚有4.45亿元待确认，有助于利润增厚。

总结

鸿路钢构作为钢结构行业龙头，受益于政策推动和产能扩张，业绩持续高增。公司通过“专业化”经营模式和“扁平化”组织架构优化，提升营运效率和盈利能力。未来随着装配式建筑推广和海外市场拓展，公司有望进一步扩大市场份额，实现业绩持续增长。