2019年旅游行业策略报告：不畏浮云遮望眼，守得云开见月明-20181224-爱建证券-33页-3mb

2019年旅游行业策略报告总结

核心内容

2018年旅游行业虽受宏观经济下行压力影响，但整体仍保持增长态势。尽管社会消费品零售总额增速放缓、服务业景气度下滑，旅游行业在A股中表现优于大盘，跌幅最小，且行业平均净资产收益率高于沪深300。旅游行业具备长期增长潜力，主要得益于人口红利和消费分级红利，旅游人数和人均旅游花费持续上升，行业增速高于国民经济增速。

主要观点

• 宏观经济影响：2018年GDP增速放缓，第三产业增长较快，居民消费支出增长强于可支配收入增长，旅游行业作为可选消费，表现出较强的抗压能力。
• 行业表现：旅游行业整体估值处于历史底部，但部分优质公司估值较低，具备较强的成长性和估值修复空间。
• 细分行业分析：旅游行业细分领域中，免税、休闲景区和酒店行业具备较强的未来发展潜力，其中免税行业受政策利好推动，增长明显；休闲景区通过创新和复制模式，提升游客体验和客单价；酒店行业虽受经济影响，但中端和经济型酒店仍有较大的市场空间。

关键信息

2018年行业概况

• 旅游人数：2000年至2017年，旅游人数年复合增长率约11.9%，2017年达50.01亿人次，人均旅游花费从427元增至913元。
• 社零与服务业：社会消费品零售总额保持增长但增速下滑，服务业生产指数下降，整体经济环境偏弱。
• 二级市场表现：旅游行业全年跌幅为10.10%，强于沪深300，行业内部个股分化明显，仅4只个股上涨。

估值与盈利情况

• 估值水平：旅游行业平均估值26.7倍，处于历史低位，但部分公司估值极低，如大东海A（861倍）、云南旅游（106倍）等，具备估值修复动力。
• 盈利能力：2018年前三季度旅游行业平均净资产收益率为9.95%，排A股行业第6位，高于沪深300的9.52%。

精选细分行业

免税行业

• 政策利好：海南离岛免税政策限额提升至3万元，预计带动销售额和客单价上升。
• 公司表现：中国国旅（601888）为免税行业龙头，中免公司掌握国内主要免税场景，未来有望统一海南免税牌照，主导离岛免税业务，提升业绩。
• 国际化布局：公司积极拓展国际市场，提升免税业务版图。

休闲景区

• 增长模式：休闲景区通过异地复制和内容创新实现快速增长，宋城演艺（300144）为行业龙头，储备项目充足，预计未来将保持每半年开业一个新项目的速度。
• 业绩表现：宋城演艺在项目开业后，业绩有望进一步提升，公司通过轻资产输出和内容创新增强竞争力。

酒店行业

• 行业周期性：酒店行业受经济周期影响较大，但中端和经济型酒店仍具增长潜力。
• 竞争格局：锦江股份（600754）和华住为行业龙头，通过加盟和轻资产模式快速扩张，提升市场占有率。
• 经营策略：酒店行业通过提高房价和优化管理来对冲出租率下滑，提升RevPAR和毛利率。

展望2019

• 行业增长：旅游业整体仍将增长，但增速放缓。
• 免税行业：中免受益于政策放开和垄断优势，免税业务规模有望扩大。
• 酒店行业：经济型酒店进入整合期，中端酒店布局加快，RevPAR有望提升。
• 休闲景区：面临游客数增长放缓的瓶颈，需通过内容创新和项目复制维持增长。
• 出境游：低线城市出境游群体扩大，一二线城市增速放缓。
• 互联网旅游服务：携程、飞猪、美团等企业竞争转向提升客户粘性和忠诚度。

推荐标的

风险提示

1. 经济下行压力加大；
2. 酒店行业景气度变化；
3. 汇率贬值风险；
4. 免税政策不及预期；
5. 极端气候、灾害事故等不可控因素影响。