20180208-华泰证券-福耀玻璃-600660.SH-巨头持续扩张_开拓全球增长空间_16页_1mb

福耀玻璃首次覆盖报告总结

核心内容概览

福耀玻璃（600660）是一家全球领先的汽车玻璃供应商，其业务涵盖汽车玻璃、浮法玻璃及机车玻璃的生产、销售和服务。公司自1993年在A股上市，2015年在港股上市，拥有广泛的全球市场布局和稳定的盈利能力。

主要观点

• 市场地位：福耀玻璃在全球汽车玻璃市场中占据领先地位，2016年全球市占率达20%以上，国内市占率65%。
• 盈利能力：公司毛利率长期保持在40%以上，远高于国际竞争对手，净利率稳定在16%以上，ROE维持在20%以上。
• 业务增长：公司持续扩张产能，国内已建成或在建14个汽车玻璃生产基地，海外如美国代顿基地产能逐步爬坡，预计2019年实现产能释放。
• 产品升级：公司积极布局智能化、功能化的汽车玻璃产品，如HUD抬头显示玻璃、憎水玻璃、太阳能玻璃等，提升产品附加值。
• 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级，合理价格区间为30.00~31.00元，当前价格为25.87元。
• 盈利预测：预计2017-2019年公司归母净利分别为32.2/36.2/41.5亿元，EPS分别为1.28/1.44/1.65元，对应PE估值区间20.8-21.5倍，目标价30-31元。

关键信息

公司概况

• 总股本：2,509百万股
• 流通A股：2,003百万股
• 总市值：64,898百万元
• 总资产：30,674百万元
• 每股净资产：7.21元

财务预测

年度	营收（亿元）	归母净利（亿元）	EPS（元）	PE（倍）
2017E	185.23	32.15	1.28	21.12
2018E	211.20	36.18	1.44	18.77
2019E	241.89	41.49	1.65	16.37

成长驱动因素

• 国内OEM市场：预计2017-2019年年均增长9%，受益于产品价格上升和单车玻璃用量增加。
• 国内AM市场：预计年均增长15%，受益于汽车后市场快速发展。
• 海外市场：美国工厂产能逐步释放，预计2017-2019年海外销量快速增长，2019年海外营收预计达101.09亿元。

原材料与成本控制

• 原材料成本：纯碱价格趋稳，天然气成本占比下降，整体成本可控。
• 自供率：浮法玻璃自供率高达90%，有效控制成本。
• 毛利率：预计2017-2019年公司汽玻业务毛利率稳定在38%左右，浮法玻璃毛利率预计36%。

风险提示

• 行业增长不及预期：全球汽车行业增长放缓可能影响市场需求。
• 海外产能释放不及预期：尽管美国工厂产能逐步提升，但短期内产能利用率可能受限。
• 原材料价格上涨：纯碱和天然气价格波动可能影响成本。

公司布局与客户资源

• 全球布局：公司业务覆盖亚、欧、非、北美、南美及大洋洲，拥有多个生产基地。
• 客户资源：配套全球前二十大整车厂及中国前十大乘用车整车厂，客户质量高。

未来展望

• 市场扩张：公司通过国内外产能扩张，有望进一步提升市场份额。
• 产品升级：持续投入高附加值产品，如智能化、功能化玻璃，提升产品竞争力。
• 盈利能力：受益于成本控制及产品结构优化，公司盈利有望持续增长。

估值与评级

• PE估值：基于2018年可比公司平均PE估值21.22倍，给予公司PE估值区间20.8-21.5倍，目标价30-31元。
• 投资建议：首次覆盖给予“增持”评级，看好其市场扩张和盈利能力提升带来的业绩弹性。

结论

福耀玻璃凭借强大的市场地位、稳定的盈利能力及持续的产能扩张，有望在未来三年实现业绩稳步增长，特别是在海外业务和高附加值产品方面。公司具备良好的成本控制能力和产品竞争力，未来增长空间广阔，具备投资价值。