20240221-华创证券-_宏观专题_破案_M1跳升_LPR调降_14页_1mb

M1跳升与LPR调降宏观分析总结

本报告分析2024年1月M1（货币供应量狭义）同比跳升和LPR（五年期贷款市场报价利率）调降的经济现象。M1作为企业活期存款的代理指标，对经济循环和物价具有先行信号作用。2024年1月M1同比显著上升，主要是由于春节错位和企业活期存款超预期增长，但经济自发修复和财政发力尚未充分验证。

核心观点：

• 1月M1跳升部分归因于季节性因素，但企业活期存款净增量为正（2012年以来首次），显示潜在经济活力。
• LPR调降有利于信用扩张，但短期内需求政策更关键，货币政策如MLF调降可能因汇率顾虑而推迟。
• 信用扩张仍在起步阶段，经济在一季度风险低位磨底。

M1的重要性：

• M1关注企业活期存款边际变化，是信用扩张短板，过去与社融背离，预示投资意愿弱。
• M1趋势影响物价（PPI）周期，为企业利润弹性提供信号。

1月M1跳升原因：

• 春节错位导致季节性波动，但不足以完全解释同比大幅上升。
• 企业活期存款增量显著，事业单位存款也贡献增长，表明非季节因素在起作用。

超预期存款增长原因：

• 经济修复乏力：PMI低于荣枯线，显示企业需求不足。
• 财政发力不足：政府债发行少，财政存款逆势增加，减少财政对金融数据的拉动。
• PSL无效：央行投放力度未加大，企业贷款同比负增，PSL未带动存款改善。

后续经济和货币政策判断：

• 信用扩张预计继续起步，二季度经济或有企稳可能，需观察企业存款持续增长。
• 货币政策：MLF调降必要性存在，但可能推迟以稳定汇率；稳增长目标与商业银行净息差低位矛盾，决策需权衡。
• 股票市场等待经济循环信号，长债收益率受资产荒和配置潮支撑，季度中性偏多。

风险提示：货币政策超预期变化、居民借贷意愿波动。