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证券行业2019年投资策略总结

核心内容

2019年证券行业投资策略聚焦于政策利好与行业变革带来的机遇，认为行业基本面将逐步修复，估值有望提升。重点推荐龙头券商，如中信证券、华泰证券，认为其在资本金实力、风险定价能力、机构客户布局等方面具备显著优势，将在政策支持下受益于市场回暖与业务创新。

主要观点

• 政策面向好，激发市场活力
  2018年10月以来，监管层释放多项积极信号，包括科创板试点注册制、并购重组审批优化、再融资政策松绑、股指期货规则调整等，为券商带来新的发展机遇。

• 行业格局：集中度提升，夯实龙头
  在多层次资本市场建设背景下，证券行业集中度持续提升，头部券商凭借更强的综合服务能力、风控能力和资源优势，将进一步巩固市场地位。

• 各业务基本面修复
  预计2019年券商各业务板块将逐步修复，包括经纪业务、投行业务、资管业务、信用业务和自营业务。其中，投行业务受益于政策松绑和市场回暖，预计收入增长显著；资管业务则向主动管理转型，费率有望提升；自营业务受益于衍生品业务发展，盈利稳定性增强。

关键信息

政策利好

• 科创板试点注册制：推动科技创新企业融资，带动券商投行业务增长。
• 并购重组审批优化：简化流程、放松限制，提升市场活跃度。
• 再融资松绑：允许补充流动资金和偿还债务，缓解企业融资难题。
• 股指期货规则松绑：降低交易成本，提升杠杆倍数，利好券商衍生品业务。
• 纾困基金设立：化解股票质押风险，提振市场信心。

行业集中度提升

• 参照美国经验，证券行业CR10持续上升，中国CR3（2017年为31%）仍有较大提升空间。
• 头部券商在机构客户布局、资本实力、风控能力等方面具有显著优势，预计未来行业集中度将进一步提升。

各业务分析

• 经纪业务：佣金率下滑趋势放缓，机构客户占比提升，大型券商受益。
• 投行业务：IPO与再融资规模有望回升，头部券商将受益。
• 资管业务：逐步回归主动管理，费率提升，通道业务规模下降。
• 信用业务：股票质押风险逐步缓释，预计信用业务收入下降。
• 自营业务：场外衍生品业务发展推动盈利稳定性提升，去方向化成为趋势。

投资建议

• 短期：市场对股票质押风险的担忧逐步缓解，券商估值修复空间打开。
• 中长期：资本市场改革持续深化，多层次资本市场建设将推动机构服务业务多样化，提升龙头券商的ROE与杠杆水平。
• 推荐券商：中信证券（机构与海外业务布局领先、衍生品业务放量、投行业务领先）；华泰证券（定增与GDR补充资本、财富管理转型、并购重组业务领军）。

盈利预测

• 2019年行业总收入预计为2708亿元，同比增长4.5%。
• ROE预计在3.5% - 4%之间，处于历史中低位，具备估值修复空间。
• 各业务收入预测：
  • 经纪业务收入：预计同比增长4.1%
  • 投行业务收入：预计同比增长18.9%
  • 资管业务净收入：预计基本持平
  • 自营业务收入：预计同比增长12.7%
  • 利息净收入：预计同比下降25.8%

风险提示

• 市场持续下跌可能引发股票质押业务计提减值损失增加。
• 纾困资金落地不及预期，可能导致市场流动性压力。
• 监管政策可能超出预期趋严，影响行业盈利。

证券分析师信息

• 王剑：电话021-60875165，邮箱wangjian@guosen.com.cn，证书编号S0980518070002
• 李锦儿：电话021--60933164，邮箱lijiner@guosen.com.cn，证书编号S0980518070003

投资评级说明

重点公司盈利预测及投资评级

图表目录（摘要）

• 图1：监管合力化解股票质押风险
• 图2：监管政策利好频出
• 图3：美国证券行业CR10
• 图4：营业收入CR3对比
• 图5：券商代理买卖证券款机构客户占比
• 图6：各券商融出资金机构客户占比
• 图7：集合理财资金来源（2018H）
• 图8：IPO发行集中度
• 图9：定增业务集中度
• 图10：场外期权每月新增名义本金
• 图11：场外期权新增名义本金CR5
• 图12：2016年境外业务收入占比前十大券商
• 图13：2017年境外业务收入占比前十大券商
• 图14：2017年以来日均股基成交金额
• 图15：佣金率下行放缓
• 图16：2018年前三季度经纪业务收入同比增速
• 图17：历年IPO发行金额及家数
• 图18：历年增发融资额与家数
• 图19：2018年IPO发行金额前十名
• 图20：2018年增发金额前十名
• 图21：历年并购重组交易金额及家数
• 图22：2018年券商并购重组业务排名
• 图23：券商资管规模下滑
• 图24：券商集合与定向资管规模
• 图25：表内股票质押规模有所下滑
• 图26：表内质押规模占券商净资产比重较高
• 图27：市场质押股数及占股本比例
• 图28：股票质押市值有所回升
• 图29：券商历史PB估值

附注

• 资料来源：Wind、国信证券经济研究所
• 分析师承诺：报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于职业理解，结论客观公正，不受第三方影响。
• 免责声明：本报告仅供国信证券客户使用，未经许可不得使用、复制或传播。报告内容仅供参考，不构成投资建议。