20220429-国盛证券-固定收益点评_基建发力_资金会来自何方__13页_1mb

固定收益点评总结

核心内容

本文主要分析了当前及未来基建投资资金来源的结构变化及预测，探讨在经济下行压力背景下，基建投资如何通过不同渠道获得资金支持，以及这些资金来源在未来是否能够支撑基建投资的持续增长。

主要观点

• 基建投资是稳增长的重要抓手，2022年一季度基建投资增速显著回升，达到11.8%，显示出政策发力的效果。
• 基建投资资金来源主要包括贷款、财政资金、土地出让支出、地方债、城投债、信托、委托贷款、PPP、专项建设基金及其他资金。
• 财政资金在基建投资中占比持续上升，其中预算内资金和地方政府专项债是主要构成，合计占37.9%。
• 融资性资金来源中，贷款和城投债为主要来源，而非标融资（如信托和委托贷款）则处于净偿还状态，对基建投资形成负贡献。
• 土地出让收入是主要减项，随着房地产市场下行，土地出让收入大幅下降，对基建投资形成资金压力。

关键信息

基建投资资金来源结构（2021年）

各类资金来源变化趋势

• 贷款：在2021年约为2.63万亿，2022年预计增长10%-20%，但一季度企业中长期贷款同比收缩。
• 预算内资金：2021年约为3.14万亿，2022年预计同比增长4.2%-8.4%，但受财政收入限制，增长空间有限。
• 地方政府专项债：2022年新增规模为3.65万亿，但一季度提前使用了部分2021年发行的专项债，导致全年专项债使用规模下降，预计全年为2.72万亿。
• 城投债：2021年净融资约1.90万亿，2022年预计净融资为1.54万亿-1.90万亿，受债市波动影响较大。
• 土地出让支出：2021年约为2.35万亿，预计2022年同比下降20%-25%，成为主要资金减项。
• 信托与委托资金：2021年为-0.78万亿和-0.07万亿，净偿还，2022年预计继续减少。
• PPP及专项建设基金：2021年约为2.56万亿，但近年来增速下降，2022年预计维持在2.70万亿左右。
• 其它资金：2021年为5.48万亿，占基建投资的29.0%，是基建投资的重要补充来源。

2022年基建投资预测

• 基建投资能否实现高增长，关键在于贷款和城投债的融资扩张。
• 一季度地方债放量透支了未来几个季度的资金空间，剩余季度专项债规模仅为2.21万亿，低于去年4月-10月的2.39万亿。
• 土地出让收入的持续下降，使得基建投资的增量资金来源更加依赖贷款、城投债等融资渠道。

风险提示

• 利率超预期上行
• 股票市场波动加剧
• 数据统计误差

结论

随着债务管控政策的推进，基建投资资金来源中债务性资金占比持续下降，而财政资金占比则持续上升。2022年基建投资主要增量资金来自地方政府专项债，但土地出让收入的下降对资金来源形成压力。因此，未来基建投资能否持续增长，取决于贷款和城投债等融资渠道是否能够提供足够的增量资金。