20230213-华安证券-论2023年的加息与降息_美联储的底牌_30页_1mb

美联储2023年政策路径与A股配置建议总结

核心结论

1. 2023年美联储政策路径预测：

   • 情景①（加息至5%后降息）概率最大；
   • 情景②（加息至5.25%后维持至年底）次之；
   • 情景③（超常规降息）概率较低，但需警惕。

2. 情景③对A股的潜在影响：

   • 超常规降息意味着美国经济存在较大风险，可能引发美股熊市，进而对A股风险偏好形成抑制。

3. A股外部抑制减弱，消费风格胜率更高：

   • 除情景③外，情景①和情景②下A股外部抑制减弱，消费风格表现更优。

1. 加息进入尾声与开启降息的条件

1.1 加息尾声的判断标准

• 经济增速与PMI回落：表明增长趋缓，通胀下行，美联储加息空间有限。
• 通胀持续下降：加息尾声期通胀多处局部高点或回落。
• 就业情况：虽强劲但已引发担忧，为降息提供条件。

1.2 降息的触发条件

• 经济衰退初期：美联储降息多发生在经济衰退初期，伴随“危机”导火索。
• 失业率快速上升：降息周期中，失业率多在3-6个月后快速上升。
• 通胀回落至2%以下或处于2%-2.2%区间：通胀不构成降息阻力。
• 失业率突破4.43%：为降息提供信号。

2. 美联储如何行动？——基于规则分析

2.1 美联储政策目标与规则演变

• 政策目标：兼顾就业与价格，以实现适度长期利率。
• 政策规则：
  • 泰勒规则（1993-2008）：通胀与就业等权重。
  • 克拉里达规则（2020年至今）：更重视就业，通胀容忍度提高。
  • 加息终点判断：需通胀高于5.33%且失业率低于4.43%。
  • 降息时机判断：失业率突破4.43%后可能开启降息。

2.2 市场预期与美联储行动

• 加息顶点：预计在2023年5月-12月间，最可能加息至5%。
• 降息时间：预计在2023年末至2024年初，平均间隔约215天。
• 美联储不完全遵循规则：实际政策利率可能高于或低于理论值。

3. 不同路径下的配置建议

3.1 加息尾声期A股配置建议

• 风格偏好：金融与消费风格占优。
• 大类资产表现：
  • 道琼斯工业指数、COMEX铜、美元指数：表现较好。
  • 纳斯达克指数、原油：在降息后表现突出。

3.2 降息周期A股配置建议

• A股表现：降息后A股上涨概率高，风格中成长与消费占优。
• 风险提示：周期风格可能走弱，因全球市场预期衰退。
• 大类资产配置：
  • 降息前后：纳斯达克指数表现占优。
  • 降息后：原油表现强劲，美长债可配置，黄金表现尚可。

3.3 路径③（超常规降息）需警惕

• 信号意义：超常规降息释放经济崩溃信号，美股可能进入熊市。
• 对A股影响：风险偏好下降，可能抑制A股表现。

总结

• 美联储2023年政策路径以情景①为主，情景②次之，情景③风险最大。
• 在情景①和②下，A股外部抑制减弱，消费风格占优。
• 美联储政策规则持续演进，当前更关注就业，对通胀容忍度提高。
• 历史数据显示，加息尾声期A股表现较好，金融与消费风格更值得配置。
• 降息后，成长与消费风格可能占优，原油与美长债表现较好。
• 若美联储开启超常规降息，需警惕美股熊市风险对A股的冲击。