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国投证券（香港）有限公司·研究部总结

核心内容概览

国投证券国际视点指出，近期科技板块经历剧烈震荡后出现转机，主要受美光（MU.US）业绩超预期及SK海力士（000660.KS）赴美募资消息推动。同时，提醒投资者关注当前高估值板块的波动风险。

主要观点与关键信息

1. 美光（MU.US）业绩超预期

• 业绩表现：美光2025年第三财季营收达415亿美元，同比大增345%，环比增长74%；调整后每股收益25.11美元，毛利率达84.9%，创历史新高。
• 指引强劲：第四财季营收指引为490亿-510亿美元（中值500亿），远高于市场预期的432亿美元；每股收益指引30-32美元。
• 市场影响：美光股价盘后上涨约14%，带动纳斯达克100指数期货及费城半导体指数反弹，芯片股情绪有所修复。

2. SK 海力士赴美募资

• IPO计划：SK海力士计划通过发行美国存托凭证（ADR）募资约294亿美元，将成为史上第三大IPO。
• 上市时间：预计于2025年7月10日在纳斯达克挂牌。
• 市场前景：过去12个月SK海力士首尔股价上涨约850%，市值突破1万亿美元，凭借HBM技术反超三星。
• 风险提示：此次IPO可能传递“周期顶部”信号，需警惕后续股价调整风险。参考台积电ADR上市后股价波动情况。

3. 高估值板块风险提示

• 市场波动：当前存储与AI硬件等板块估值偏高，涨幅显著，叠加SpaceX、Alphabet等巨头抽水，市场对增量资金的承接能力下降。
• 建议：投资者应关注高估值板块的波动风险与资金面拥挤问题，控制仓位，关注业绩兑现能力。

4. 来福谐波（3952.HK）IPO点评

公司概览

• 成立时间：2013年
• 核心产品：谐波减速器、关节模组、机械臂及自动化工作站
• 市场地位：按2025年出货量及收入计，中国机器人谐波减速器市场排名第二，市占率分别为21.4%和12.9%
• 特点：国内仅有的两家实现人形机器人用谐波减速器量产的制造商之一

业绩表现

• 2023-2025年收入分别为0.95亿、1.08亿、2.61亿元，三年复合年增长率达66.1%
• 同期净亏损分别为1.69亿、1.69亿、1.71亿元，仍处于持续亏损状态

行业前景

• 中国机器人谐波减速器出货量预计从2025年的140台增长至2030年的2070万台，复合年增长率达72.4%
• 人形机器人用谐波减速器需求占比将从11%提升至82%
• 机器人精密传动解决方案市场规模预计从2025年的268亿元增长至2030年的1975亿元，复合年增长率49.2%
• 谐波减速器赛道复合年增长率达59.8%

优势与机遇

• 具备先发优势，技术适配人形机器人及工业机器人
• 产品矩阵丰富，涵盖多种配置的谐波减速器
• 持续扩产与交付能力强

弱项与风险

• 持续亏损，现金流压力较大
• 技术迭代加速，研发投入转化不及预期将影响竞争力
• 行业竞争加剧，新进入者增多

投资建议

• IPO发行价：77.0-85.5港元，中位数81.25港元，对应市值约84亿港元
• 市销率：按2025年收入计算，PS约30倍，估值偏高
• 评级：IPO专用评级为6.5，建议融资申购
• 保荐人：招银国际为独家保荐人，基石投资者包括Oaktree、明山资本、嘉实国际、鼎晖、易方达等10家机构

其他信息

• 客户服务热线：
  • 香港：2213 1888
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• 公司地址：香港中环交易广场第一座三十九楼
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