20210328-中泰证券-食品饮料周思考（第13周）_白酒关注Q1业绩弹性_啤酒结构升级加速_12页_1mb

食品饮料行业周思考（第13周）总结

核心内容

本报告聚焦食品饮料行业，重点关注白酒、啤酒、调味品及植物提取物等细分领域，分析了行业市场走势、重点公司基本面及投资策略。

主要观点

白酒板块

• 业绩窗口期：Q1业绩弹性较大，茅台、五粮液、泸州老窖等高端酒企Q1业绩有望实现20%左右稳健增长，次高端酒企如古井、今世缘等有望增长35%以上。
• 估值与基本面：高端酒企估值在45倍左右，次高端在30倍上下，外部因素对估值的压制边际递减。基本面正向催化密集，春糖、年报季报将为板块提供正反馈。
• 投资建议：优先推荐高端酒茅、五、泸，同时建议加配估值业绩匹配度高的次高端酒企如洋河、古井等。

华润啤酒

• 结构升级：次高端及以上产品销量增长强劲，2020年次高端及以上销量同比增长11.1%。
• 成本与毛利率：2020年公司单位成本同比下降4.8%，毛利率提升1.6个百分点至38.4%。
• 市场投入：加大品牌推广投入，销售费用率提升1.6个百分点，但管理费用率下降12.4%。
• 盈利预测：2021-2023年收入预计分别为342.65亿元、367.54亿元、392.57亿元；归母净利润预计分别为30.56亿元、43.13亿元、56.38亿元。
• 投资建议：维持“买入”评级，期待2021年高端化进程加速。

中炬高新

• 渠道建设：2020年净增加370个经销商，地级市和区县市场开发率分别提升至89%和51%。
• 产品表现：调味品收入增长11.12%，其中酱油、食用油、其他调味品表现突出，鸡精鸡粉受餐饮影响收入下滑。
• 盈利预测：2021-2023年收入预计分别为61.18亿元、71.52亿元、84.99亿元；归母净利润预计分别为10.14亿元、11.98亿元、14.63亿元。
• 投资建议：维持“买入”评级，期待激励机制改善及渠道拓展进一步加速。

晨光生物

• Q1业绩高增：预计2020Q1归母净利润同比增长18.73%~33.57%。
• 产品表现：核心品种辣椒红、辣椒精、叶黄素表现稳健，梯队产品实现高速增长。
• 净利率提升：归母净利率提升0.91个百分点，主要得益于原料价格上涨和成本优化。
• 盈利预测：2021-2023年收入预计分别为44亿元、50亿元、57亿元；归母净利润预计分别为3.23亿元、3.94亿元、4.96亿元。
• 投资建议：维持“买入”评级，看好其品类扩张与成本优势带来的净利率提升。

关键信息

行业概况

• 上市公司数量：90家
• 行业总市值：2454678.058百万元
• 行业流通市值：2238277.270百万元

市场表现

• 本周食品饮料板块上涨2.23%，高于上证综指0.40%的涨幅。
• 子板块中，软饮料涨幅最大，达4.66%。
• 3月推荐组合：贵州茅台、五粮液、绝味食品、青岛啤酒、涪陵榨菜，组合收益率为-4.53%，略低于上证综指。

投资策略

• 短期关注全球经济复苏与美债收益率上行，资金偏好周期类低估值标的。
• 中长期注重消费升级与品牌全球化，估值以茅台为锚点，下行空间有限。
• 推荐重点：茅五泸、华润啤酒、榨菜、伊利、古井、海天、青岛啤酒、洋河、双汇等龙头。
• 弹性品种：绝味、天味、安井、中炬高新、千禾、晨光生物等。

风险提示

• 全球疫情扩散风险
• 外资大幅流出风险
• 食品安全风险
• 原材料价格波动风险
• 市场竞争加剧风险
• 研究报告信息滞后或更新不及时风险
• 行业规模测算假设不达预期风险
• 第三方数据偏差风险

投资组合表现

• 3月推荐组合收益率为-4.53%，上证综指同期下跌2.59%。

行业评级

• 行业评级：增持（预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上）
• 股票评级：买入（预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上）

重点报告推荐

• 奶酪行业：BC端共同驱动增长，国产龙头如妙可蓝多、伊利有望受益。
• 晨光生物：Q1业绩高增，中长期目标清晰，产品线扩展与成本控制带来净利率提升。
• 华润啤酒：次高端产品增长强劲，高端化路径清晰，渠道与品牌建设推动业绩增长。
• 中炬高新：渠道建设成果显著，期待激励机制改善与市场拓展进一步提速。

图表目录

• 图表1：食品饮料行业上涨2.23%，比上证综指高1.83%
• 图表2：子板块软饮料涨幅居前
• 图表3：周涨跌幅前五个股一览
• 图表4：3月组合收益率为-4.53%
• 图表5：重点公司盈利预测表