食品饮料行业：白酒稳健行远，啤酒持续改善-20191104-兴业证券-34页_1mb

酒类行业2019年Q3分析总结

核心内容概览

本报告分析了2019年第三季度中国酒类行业整体表现，重点包括白酒、啤酒、葡萄酒和黄酒四个子行业。整体来看，白酒板块表现稳健，啤酒板块持续改善，葡萄酒和黄酒则面临一定的增长压力。报告还提供了重点公司推荐及投资策略。

主要观点

• 白酒板块：整体增速回落，但名酒表现稳健。茅台、五粮液等高端酒企仍保持强劲增长，而部分区域龙头如洋河、老白干则出现增速放缓。
• 啤酒板块：盈利能力持续改善，收入增长缓慢但利润增速较快，主要受益于产品结构升级和税费优化。
• 葡萄酒板块：受经济影响，需求下滑，但毛利率略有提升，整体盈利稳定。
• 黄酒板块：增速承压，但盈利能力相对稳定，毛利率提升显著。

关键信息

白酒板块

• 整体表现：

  • 2019年Q3营业收入同比增长13.13%，环比下降1.25pct，净利润同比增长16.50%，环比下降4.94pct。
  • 剔除茅台后，营业收入同比增长13.03%，净利润同比增长15.74%。
  • 板块毛利率为76.6%，净利率为33.8%，分别同比-1.2pct和+1.0pct。不计入茅台时，毛利率为69.5%，净利率为24.9%，分别同比-1.9pct和+0.6pct。

• 细分板块表现：

  • 高端酒：茅台、五粮液、泸州老窖营收增速均有所提升，茅台毛利率略有下降，但五粮液表现突出。
  • 次高端酒：山西汾酒、水井坊、舍得酒业、酒鬼酒等公司增速较高，但分化明显。
  • 地方龙头：洋河、老白干、口子窖、古井贡酒等表现不一，部分出现负增长。
  • 其他酒企：金徽酒、顺鑫农业等表现相对较好。

• 经营质量：

  • 预收款分化明显，高端酒企经销商信心较强，而地方酒企面临压力。
  • 销售回款能力有所下降，部分企业表现突出。

• 投资策略：

  • 推荐业绩确定性强的白酒、啤酒龙头。
  • 重点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、今世缘、山西汾酒、古井贡酒、酒鬼酒、洋河股份等。
  • 啤酒板块推荐：青岛啤酒、华润啤酒、珠江啤酒。

啤酒板块

• 整体表现：

  • 2019年Q3收入同比增长3.9%，净利润同比增长25.3%，增速环比提升12.1pct。
  • 毛利率提升至40.8%，费用率稳定，盈利能力向好。

• 细分企业表现：

  • 青岛啤酒、华润啤酒、珠江啤酒等企业表现积极，利润增长显著。

葡萄酒板块

• 整体表现：
  • 收入同比下降5.6%，利润同比增长3.7%。
  • 毛利率微升，但整体盈利能力承压。

黄酒板块

• 整体表现：
  • 收入同比下降1.6%，净利润同比下降9.4%。
  • 毛利率提升3.7pct至41.2%，净利率提升1.1pct至4.7%。

投资要点总结

• 基本面：品牌意识崛起，消费升级推动行业发展，行业集中度提升。
• 资金面：海外资金和银行理财成为边际增量资金，消费品龙头受青睐。
• 估值：在无风险利率下行趋势下，业绩确定性强的企业将享受估值溢价。
• 风险提示：经济下行、不恰当的量价政策、食品安全问题等。

推荐标的

• 白酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、今世缘、山西汾酒、古井贡酒、酒鬼酒、洋河股份。
• 啤酒：青岛啤酒、华润啤酒、珠江啤酒。

图表说明

• 图1-4：展示了白酒板块的营收和净利润变化情况。
• 图5-8：反映了白酒板块的毛利率、净利率及费用率变化。
• 图9-12：展示了啤酒板块的营收、利润及费用变化情况。
• 图13-16：提供了葡萄酒和黄酒板块的财务数据和变化趋势。

表格说明

• 表1-2：按品牌划分的营收和净利润增速。
• 表3-4：白酒企业预收款及应收票据数据。
• 表5-7：销售回款及现金流数据。
• 表8-10：毛利率、净利率及费用率变化。
• 表11-13：啤酒企业财务数据。
• 表14-16：葡萄酒企业财务数据。
• 表17-19：黄酒企业财务数据。
• 表20-22：重点推荐公司估值表。

总结

本报告全面分析了2019年第三季度酒类行业的整体表现及各子行业动态。白酒板块整体表现稳健，啤酒板块持续改善，葡萄酒和黄酒则面临一定的增长压力。报告建议关注业绩确定性强的龙头企业，同时提醒注意市场风险和经济下行的影响。