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中下游扩产波动源自纯苯EB震荡

核心内容

本报告分析了2023年苯乙烯市场的走势，指出其价格将呈现震荡格局，主要波动来源于纯苯的阶段性供需错位。整体来看，苯乙烯市场正经历产能扩张期，下游需求增长乏力，导致产业链利润承压。同时，纯苯市场因新产能释放和下游需求匹配，亦面临阶段性供需变化的挑战。此外，外盘弱势与反倾销政策即将到期，也将对市场产生影响。

主要观点

• 2023年苯乙烯价格震荡：在油价80-90美元/桶的中性假设下，苯乙烯主力合约运行区间预计为[7500, 9500]元/吨，主要波动来自纯苯的阶段性供需错位。
• 产能扩张持续：2022年底至2023年，苯乙烯计划新增产能495万吨，产能增速高达28%，一体化项目即将投产。
• 纯苯供应逐步释放：2023年计划新增纯苯产能约304万吨，低于苯乙烯和酚酮的新增需求，长期供需基本匹配。
• 下游需求增长乏力：EPS、PS、ABS等主要下游产品新增产能需消耗566万吨/年苯乙烯，但地产竣工负增长拖累家电消费，导致表需增长受限。
• 非一体化装置利润承压：非一体化装置因原料成本高、利润低，未来面临更大的经营压力，一体化装置则因成本优势更具竞争力。
• 进口替代完成，外盘竞争加剧：随着国内产能扩张，进口替代基本完成，2023年6月反倾销政策到期后，国际竞争将更加激烈。
• 库存结构变化：港口库存偏低，厂库水平趋于中性，港口地位逐渐下降，未来流通环节中港口库存占比可能进一步减少。

关键信息

一、2022年行情回顾

• 2022年苯乙烯价格受俄乌冲突和海外芳烃调油影响，上半年成本上行，价格一度上涨至11000元/吨。
• 8-9月因全球高温，空调需求强劲，苯乙烯价格反弹。
• 10月后，盛虹炼化投产预期压制价格，产业链利润回吐。
• 2022年1-10月苯乙烯产量同比增长11%，平均开工率73%，较过去五年均值下降8个百分点。
• 纯苯加工费在2022年5-6月因北美调油需求上涨至3000元/吨，11月因盛虹炼化投产跌至500元/吨。

二、待投产能分析

• 苯乙烯待投产能：2023年计划新增495万吨，主要来自浙石化二期、盛虹炼化、广东石化等一体化项目。
• 纯苯待投产能：2023年计划新增约304万吨，主要来自盛虹炼化、广东石化、东营威联等装置。
• 一体化装置优势：一体化产能占比已达36%，原料成本低，利润空间大，非一体化装置则因工艺短、利润低，面临被淘汰风险。
• 产能分布：苯乙烯产能集中在华东地区，占比62%，未来内陆产能占比将下降。

三、下游需求分析

• 下游需求增长放缓：苯乙烯表观需求增幅逐年下降，2022年1-9月同比增长仅2.2%。
• EPS、PS、ABS产能扩张：三大下游合计新增约566万吨/年苯乙烯消耗，但终端需求不足，导致开工率和利润双降。
• 家电消费受地产拖累：房屋竣工面积负增长，家电消费滞后，2023年可能面临较大下行压力。
• 汽车行业支撑有限：汽车产量增长8.1%，对苯乙烯需求拉动有限，主要利好ABS。

四、外盘与政策影响

• 进口压力持续：2022年7月后，外盘持续走弱，进口利润回升，带动进口量恢复，预计四季度至2023年上半年进口压力较大。
• 反倾销政策到期：2023年6月，五年反倾销政策到期，韩国、台湾地区和美国的苯乙烯将重新进入中国市场，形成更直接的竞争。

策略推荐

• 在全产业链利润压缩至低位后，可尝试正套或做多策略，特别是在纯苯投产空窗期。

风险提示

• 家电换购刺激政策可能推动小家电需求大增（利多）。
• 装置投产进度不及预期（利多）。

总结

2023年苯乙烯市场将面临产能扩张与需求增长不匹配的挑战，价格或以震荡为主。主要矛盾在于：

1. 产能扩张持续：苯乙烯和纯苯新增产能均较大，但下游需求增长乏力，导致利润承压。
2. 纯苯阶段性供需错位：短期内受盛虹等装置投产压制，但长期供需基本匹配。
3. 下游终端消化能力有限：EPS、PS、ABS等下游产能扩张过快，终端需求不足，开工率和利润下滑。

附注

本报告仅用于中财期货客户，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。