20150807-申万宏源-2015下半年A股投资策略_重建_46页_1mb

2015下半年A股投资策略总结

核心内容

2015年下半年，A股市场需要“重建”，其主旋律是“震荡分化，修养生息”。市场面临多个挑战，包括资金供需的紧平衡、市场信心的重建和估值体系的调整。从长期来看，大类资产配置仍对股权有利，未来货币政策将是“中国版QE”，并有望推动“慢牛”行情。然而，由于重建需要时间，市场短期内将呈现震荡状态。

主要观点

1. 资金供需的紧平衡：

   • 市场前期的调整源于高估值股票的风险过度累积。
   • 资金供需均处于高位，形成紧平衡状态。
   • 救市资金的退出和IPO、再融资的重启是关键不确定性。

2. 市场信心的重建：

   • 管理层对“慢牛”市场的呵护和流动性支持，使得市场向下有底。
   • 风险偏好尚未完全恢复，市场需要时间来重建信心。

3. 估值体系的重建：

   • 市场估值体系需要从“市值故事”转向“硬邦邦”的业绩。
   • 蓝筹股虽无大泡沫，但估值依然偏高，需逐步调整。

4. “中国版QE”的影响：

   • 未来货币政策将偏向宽松，有利于股票市场。
   • 历史经验表明QE期间股票市场表现良好，尤其是新经济板块。

5. “维稳”时刻：

   • 9月是“维稳”时刻密集的时间窗口，可能带来阶段性蜜月期。
   • 重要节日和会议将对市场产生影响。

6. 注册制改革：

   • 注册制并非完全不审核，而是更注重信息披露和实质审核。
   • 注册制改革是渐进的，对市场影响较大，但机遇大于风险。

关键信息

上证综指预测

• 上证综指的核心波动区间预计为(3200, 4600)。
• “能买下手”的点位为3300点，对应2015年全部A股PE 19.81倍，非金融PE 32.99倍。
• 4500点是救市政策退出的关键点位，短期逻辑向中期逻辑快速切换。

创业板指预测

• 创业板指的“买得下手”点位为2250点，但其估值体系和成长股趋势投资逻辑需考虑。
• 创业板指的三种情景预测：
  • 情景一（乐观）：2250点，对应历史平均估值 + 中报预告调整后的增长。
  • 情景二（中性）：1654点，对应年底静态PE 40倍。
  • 情景三（悲观）：1434点，对应年底静态PE 40倍。

风险因素

• 外因：美联储加息、海外中概股回归等。
• 内因：注册制改革、IPO重启、业绩不达预期等。
• 风险点包括：超预期的新龙头出现、业绩不达预期、系统性风险触发等。

行业主题与配置建议

重点行业配置

• 消费电子、新材料、机器人、医疗服务、农业和90后新消费是重点关注的行业。
• 国企改革、节能环保、价格改革、医改等主题投资机会依然存在。

主题投资

• **“互联网+”**依然是市场主线，但需要逐步兑现投资故事或寻找新的标的。
• 中概股回归可能重新激活“互联网+”板块。
• 地方国企改革值得关注，尤其是上海、广东、北京、浙江、江苏和山东。

投资方法

• 自下而上的积极股东主义和自上而下的立体交易是未来投资的重要方法。
• SWS互联网评估模型可用于分析相关公司商业模式和基本面。

图表与数据支持

• 图1：PB>10的公司占比超过07年的46%之后快速回落。
• 图2：传媒和国防军工500亿以上标的数量占比位列第3第4。
• 图3：中国核电和国泰君安IPO打破了资金供需紧平衡。
• 图4：快速下跌前融资余额呈现匀速上升状态。
• 图5：阳光私募在7月8日的收益率分布可观察杠杆风险。
• 图6：新平衡将是资金供需均收缩的紧平衡。
• 图7：所有申万1级行业PE(TTM)均高于历史平均。
• 图8：当前PB低于历史平均的行业往往景气不佳。
• 图9：标普500指数每次股灾后调整至15倍PE以下。
• 图10：中小板和创业板估值并未充分调整。
• 图11：申万投资者情绪精选指数已快速回落。
• 图12：股市拐点通常滞后债市6个月左右。
• 图13：债市已提前释放风险。
• 图14：有利于权益的大类资产配置环境仍在。
• 图15-18：美国QE期间不同指数的表现，纳斯达克表现最佳。
• 图19：完全的信息披露是美国注册制高效的核心原因。
• 图20：注册制改革通常是渐进式的。
• 图21：2005年起上柜公司首发数量趋于平缓。
• 图22：上半年创业板估值离散程度下降明显。
• 图23：创业板、中小板市值超过100亿公司数量大幅增加。
• 图24：2015下半年行业配置建议。
• 图25：地方国企改革重点区域。
• 图26：2015下半年申万宏源最看好的主题投资机会。
• 图27：科技类主题重点关注可穿戴设备、机器人、基因检测、新能源汽车和新材料等。
• 图28：政策驱动主题仍是重点方向。
• 图29：未来一年立体交易工具有望不断丰富。
• 图30：申万策略立体交易“反身性”分析框架。

表格数据

表1：资金供需平衡表（大跌之前的预期）

• 供给：25254亿元
• 需求：25840亿元

表2：股权质押警戒线的敏感性分析

• 上证点位：3958点、3562点、3364点、3166点
• 面临平仓压力的股权市值规模：3215亿、4169亿、4904亿、5713亿

表3：新平衡将是资金供需均收缩的紧平衡

• 供给：6104亿元
• 需求：3799亿元

表4：改革降低风险溢价仍难以证伪，内因（金融改革）仍是主导市场的核心因素

• 宏观（外因）：税费改革、预算体制改革、天然气改革、电力体制改革、PPP、农村改革等。
• 策略主题（外因）：国企改革、节能环保、价格改革、医改等。

表5：美日欧经验：QE 对于股票市场而言是稳稳的幸福

• 美国 QE1：标普500 37%，纳斯达克 65%
• 美国 QE2：标普500 10%，纳斯达克 9%
• 美国 QE3：标普500 36%，纳斯达克 44%
• 日本 QE1：日经225 31%
• 日本 QQE：日经225 62%
• 欧盟 QE：德国DAX 4%，法国CAC40 7%

表6：9月是“维稳”时刻密集的时间窗口

• 重要节日和会议：建党节、中秋节、国庆节、北戴河会议、十八届五中全会等。

表7：根据中报预告修正的2015年业绩增速预期仍属于乐观预期

• 各行业Wind一致预期和中报预告修正值。

表8：各行业当前PE估值均高于历史平均

• 一级行业PE和PB对比。

表9：上证综指3300点也是“能买下手”的点位

• 当前点位和“能买下手”点位及跌幅。

表10：2300点创业板PEG仍缺乏吸引力

• 各一级行业创业板指权重、业绩增长、PE、PB数据。

表11：打破市场向上逻辑的10个因素处于“有远虑，无近忧”的状态

• 风险点及风险程度排序。

表12：中美新股发行审核反馈意见比较

• 注册制与核准制在审核重点、信息披露、财务侧重等方面的对比。

表13：2015下半年行业配置表

• 重点关注消费电子、新材料、机器人、医疗服务、农业和90后新消费。

表14：美国公司招股说明书正文构成

• 注册制下的信息披露和审核重点。

表15：中国公司招股说明书正文构成

• 注册制下的信息披露和审核重点。

表16：德国的中间型制度确立几经曲折

• 注册制改革的经验借鉴。

表17：中国距离小康社会仅差农村居民收入和人均医生数

• “十三五”目标与当前情况。

表18：“十二五”唯一遗憾是资源环境类指标，“十三五”大环保产业或迎战略发展期

• “十三五”期间大环保产业的发展前景。

表19：“十三五”主要看点：农业现代化、制造业升级、战略新兴产业、服务业

• 未来重点发展领域。

表20：2010年开始央企整合进程缓慢

• 国企改革的背景。

表21：地方国企改革地利为先，重点关注上海、广东、北京、浙江、江苏和山东

• 地方国企改革的重点区域。

表22：2015下半年申万宏源最看好的主题投资机会

• 主题投资建议。

表23：科技类主题重点关注可穿戴设备、机器人、基因检测、新能源汽车和新材料等

• 科技类主题的优先级。

表24：政策驱动主题依旧是重点方向

• 主题投资方向。

表25：未来一年立体交易工具有望不断丰富

• 投资工具的发展趋势。

表26：申万策略立体交易“反身性”分析框架

• A股市场反身性分析。

总结

2015年下半年，A股市场面临资金供需、市场信心和估值体系的重建挑战。尽管存在诸多风险，但长期来看，大类资产配置环境仍有利于股权，且“中国版QE”将推动市场发展。投资者应关注重点行业和主题，如消费电子、新材料、机器人、医疗服务、农业和90后新消费，以及国企改革和“互联网+”等。市场将在震荡分化中逐步恢复，寻找“能买下手”的点位和“维稳”时刻是关键。注册制改革是渐进的，对市场影响较大，但机遇大于风险。