20220423-国信证券-波司登-03998.HK-短期经营面临挑战_权威机构评级传递长期信心_8页_830kb

波司登 (03998.HK) 总结

核心内容

波司登作为中国领先的羽绒服品牌，近年来在品牌、产品、渠道及数字化转型等方面持续发力，展现出强劲的中长期发展潜力。尽管面临短期经营挑战，但其获得国际权威机构的信用评级及市场表现仍显示出良好的竞争力。

主要观点

• 国际信用评级提升：2022年4月19日，波司登获得穆迪“Baa3（展望稳定）”和标普“BBB-（展望稳定）”的长期信用评级，成为亚太区首家获得投资级评级的品牌服装企业，彰显其可持续、高质量发展的能力。
• 短期经营压力：原材料价格上涨、加大营销投入以及暖冬天气对公司的短期利润产生一定负面影响，导致盈利预测有所下调。
• 产品创新与市场反响：公司推出风衣羽绒服系列，融合功能与时尚，获得良好市场反馈。2022年2月推出的春季多功能高端羽绒服系列，采用GORE-TEX面料，带动线上销售反弹。
• 品牌与渠道升级：波司登在高线城市开设旗舰店、开展快闪店活动，提升品牌影响力与门店形象。同时，公司在数字化转型、新零售模式上积极布局，如抖音直播平台推广，提升线上销售表现。
• 投资建议：分析师维持“买入”评级，认为短期波动不影响公司长远竞争力，下调合理估值至5.4-5.9港元，投资性价比凸显。

关键信息

产品与市场表现

• 风衣羽绒服发布会：2021年10月，公司推出风衣羽绒服系列，通过四大主题篇章讲述时装发展史，引发市场关注。
• 线上销售增长：2022年2月~3月，天猫旗舰店销售额增长154%和55%，线上销售表现强劲。
• 抖音平台表现：2021年10月~2022年1月，抖音销售额分别为2.4亿、1.8亿、2.0亿、1.7亿元，表明公司在直播渠道上取得良好成果。

财务预测与估值

• 盈利预测：FY2022~2024年净利润分别为20.3/24.6/29.3亿元，同比增长19% / 21% / 19%。
• 估值调整：给予公司FY2023 20-22x PE，下调合理估值至5.4-5.9港元，对应PEG=1.0~1.1。
• 关键财务指标：毛利率持续提升，从55%增至62%，ROE也稳步增长，从12%提升至21%。

投资评级与风险提示

• 投资评级：维持“买入”评级，认为短期波动不改公司长远竞争力。
• 风险提示：包括疫情对消费需求与宏观经济的冲击、行业恶性竞争、渠道铺设不及预期、品牌形象风险及市场系统性风险。

附录：可比公司估值表

附录：财务预测与估值表

投资建议

分析师认为波司登作为羽绒服专家，具有较强的中长期增长潜力，尽管短期面临成本上升和市场波动的影响，但其品牌升级、产品创新及渠道拓展仍显示出强大的竞争力。因此，维持“买入”评级，认为当前估值具有较高的投资性价比。