20180309-天风证券-海外大类资产配置双周报_美元为何这么弱__14页_1mb

美元为何这么弱？总结

核心内容

美元指数近期走弱的主要原因在于欧美通胀差异。尽管美欧货币政策在短期内对美元走势有一定影响，但中长期来看，通胀差异仍是主导因素。美元对通胀的反应存在滞后性，因此当前美元指数的走弱是过去通胀差异的延续。

主要观点

• 美元指数方向由通胀差异决定：美元指数长期走势与欧美通胀之差密切相关，而短期走势则受美欧货币政策差异影响。
• 货币政策对美元形态有影响：美联储相对鹰派，欧洲央行则偏向温和，但整体上，欧美货币政策差异不足以解释美元趋势性走弱。
• 通胀差异滞后效应显著：自2016年下半年以来，欧洲通胀回升速度快于美国，导致通胀差异扩大，美元因此承压。
• 未来美元走势仍受通胀影响：尽管三月加息预期已释放，但短期内货币政策超预期可能性较低，美元仍有上行压力。

关键信息

美元指数与美债收益率背离

• 美元指数与美债收益率出现反向走势，这种背离已持续一段时间。
• 美债收益率走高，但美元指数走低，反映出市场对通胀的担忧。

美欧利差与实际利率之差

• 欧美利差：10年期美债收益率与欧债收益率的差值与美元走势趋势一致。
• 实际利率之差：由政策利率之差和期限溢价之差构成，反映美欧货币政策的差异。
• 实际利率之差与美元走势一致，但不足以解释美元的长期走弱。

通胀差异对美元的影响

• 美欧通胀差异与美元指数走势有显著相关性，但存在滞后效应。
• 欧洲通胀恢复快于美国，导致美元指数承压。
• 美联储对通胀信心较强，而欧洲央行则下调通胀预期，影响市场对美元的预期。

美联储与欧洲央行政策动向

• 美联储：表现较为自信，认为经济前景强劲，通胀将回升至2%。
• 欧洲央行：虽然未调整政策利率，但删除了“如果展望恶化，将增加QE规模或延长QE持续期限”的表述，被解读为“偏鹰”，但市场已接受其立场，不再担忧“偏鹰”。
• 联储委员在国会听证中重申渐进加息的政策。

市场表现

• 权益市场：全球权益市场整体小幅下跌，其中欧洲市场跌幅较大。
• 债券市场：美元LIBOR各期限利率全面上行，美债收益率也有所上升。
• 汇率：美元指数上行0.89%，欧元和英镑走弱，日元小幅走强。
• 大宗商品：黄金、布油等商品价格小幅下跌，而部分农产品价格有所上涨。

结论

美元指数的走弱主要由欧美通胀差异驱动，尽管短期内货币政策对美元形态有影响，但中长期趋势仍需关注通胀变化。未来，随着通胀差异的持续，美元指数可能面临上行压力。同时，市场需关注美联储和欧洲央行的政策动向及全球经济数据变化。