20180822-广发证券-恒顺醋业-600305.SH-中报点评_受益产品结构升级和新品放量_2018年公司收入有望稳增长_5页_823kb

恒顺醋业 (600305.SH) 总结

核心内容概述

恒顺醋业在2018年上半年实现了收入和净利润的双增长，受益于产品结构升级和新品类放量，以及渠道扩张带来的销量提升。公司预计2018年收入将增长10%以上，净利润则有望在2019和2020年实现显著提升。

主要观点

• 收入增长：2018上半年公司收入8.05亿元，同比增长9.71%；二季度收入4.05亿元，同比增长11.24%，环比加速。
• 净利润增长：上半年净利润1.23亿元，同比增长31.13%；二季度净利润0.64亿元，同比增长29.49%。
• 扣非净利润增长：上半年扣非净利润1.02亿元，同比增长22.01%；预计2018年扣非净利润将增长约20%。
• 毛利率提升：2018H毛利率较2017H提升0.48个PCT，达到41.85%，主要受益于醋品类产品结构升级，醋品类毛利率提升2.92个百分点。
• 销售费用率下降：销售费用率较2017H下降0.9个PCT至14.51%，反映促销策略优化。

关键信息

收入增长驱动因素

1. 料酒放量：料酒收入0.88亿元，同比增长30.05%，显著高于公司整体增速。
2. 渠道扩张：华东和华中市场同比增长8.66%和8.92%；华南、西部和华北市场分别同比增长15.56%、35.99%和36.69%。
3. 2017年基数效应：2017上半年收入基数低，主要因黑醋换包装提价导致经销商囤货及动销减缓。

产品结构升级

• 2017年底10万吨高端黑醋项目投产，推动产品结构升级。
• 预计2018年公司均价将提升，产品结构优化有助于毛利率稳定增长。

新品类与渠道策略

• 料酒作为战略产品，通过降价促销抢占市场份额，预计快速放量。
• 公司开始布局特通渠道和电商渠道，提升终端覆盖率与渠道控制力。

投资建议

• 收入预测：预计2018-2020年公司收入分别为17.30亿元、19.21亿元、21.37亿元，同比增长分别为12.23%、11.03%、11.22%。
• 净利润预测：预计2018-2020年净利润分别为2.61亿元、3.06亿元、3.62亿元，同比增长分别为-7.15%、17.32%、18.14%。
• EPS预测：公司EPS分别为0.33元、0.39元、0.46元/股。
• PE估值：当前股价对应PE分别为29倍、25倍、21倍，维持买入评级。

风险提示

1. 产品结构升级低于预期：高端黑醋放量或不及预期。
2. 渠道扩张低于预期：公司向华东、华中以外市场扩张速度或低于预期。
3. 食品安全风险：食品安全问题可能影响公司品牌形象和市场表现。

盈利预测（单位：百万元）

财务比率（单位：%）

联系方式

• 分析师：王永锋、王文丹、刘景瑜、张志遂、陈涛、袁少州
• 客服邮箱：gf fy@gf.com.cn
• 服务热线：未提供

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。
• 持有：预期未来12个月内股价变动介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘5%以上。

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