20210505-天风证券-_天风策略丨5月市场策略_仓位建议谨慎_季报空窗期关注涨价和订单对分子的驱动_15页_2mb

天风策略 | 5月市场策略总结

核心内容

海外市场分析

• 疫情与经济复苏：尽管印度疫情恶化，但欧美国家疫情控制良好，疫苗接种率高，经济复苏趋势明确。
• 美联储政策预期：美联储缩减购债规模的时间越来越近，利率水平易上难下，市场对流动性拐点的预期逐渐增强。
• 资产表现与利率敏感性：全球核心资产（如纳斯达克、恒生科技、A股核心资产）对美债利率和美联储表态高度敏感。

国内市场分析

• 政治局会议定调：会议对经济形势的判断偏中性，强调“不急转弯”和“更高水平均衡”，流动性维持动态平衡。
• 货币政策与流动性：剩余流动性及社融继续回落，但未出现明显紧缩，市场整体情绪偏谨慎。
• PPI与信用周期：PPI走势滞后于信用周期约9个月，预计5月将见阶段性顶部。

主要观点

5月市场策略

• 整体仓位建议：维持谨慎态度，避免过度乐观，建议“边打边退”。
• 短期支撑因素：4月反弹主要由季报披露、流动性宽松及美债利率阶段性下行推动。
• 中期展望：5-6月进入业绩空窗期，市场可能更多依赖订单和涨价驱动。

5月配置建议

• 关注分子端支撑：在估值和盈利不匹配的情况下，建议关注具备业绩支撑的股票。
• 三类驱动因素：
  • 季报窗口期：已过去，5-6月需关注订单和涨价。
  • 涨价驱动：建议关注中上游资源品，如有色（电解铝、氢氧化锂）、化工、煤炭、钢铁等。
  • 订单驱动：建议关注新能源车、军工电子和军工新材料。
• 中小公司筛选：
  • 通过股权激励锁定未来增长。
  • 关注百亿基金产品的重仓股，代表机构关注度和认可度。

关键信息

• 流动性拐点预期增强：美联储缩减购债规模的预期加强，美债利率易上难下，尤其是2年期利率存在上行风险。
• 核心资产估值压力：当前核心资产估值偏高，需等待流动性拐点落地，否则易出现分化。
• 股债性价比变化：沪深300股债收益差从2倍标准差回归1倍标准差，中期性价比仍受压制。
• A股核心资产分化：
  • 低PEG部分（0-1区间）：估值相对较低，具备一定性价比。
  • 中PEG部分（1-1.8区间）：需关注盈利增长。
  • 高PEG部分（1.8以上）：估值偏高，需谨慎。

风险提示

• 国内信用收缩力度超出预期。
• 海外疫情控制或疫苗接种不及预期，影响生产端。
• 贸易摩擦加剧。

图表参考

• 图1：五一假期全球大类资产表现。
• 图2：除印度外疫情正在好转。
• 图3：拜登百日疫苗接种计划超预期。
• 图4：美国各州解封措施。
• 图5：美债十年期利率回落主要由于实际利率。
• 图6：美国就业和通胀数据中期上行确定性提升。
• 图7 & 图8：13年美联储释放缩减信号对美债走势的影响。
• 图9：纳斯达克估值。
• 图10：政治局会议主要内容。
• 图11：中美货币政策表述。
• 图12：PPI与信用周期。
• 图13 & 图14：沪深300及中证500股债收益差与ERP。
• 图15：美债2年期存在上行风险。
• 图16：漂亮50杀估值阶段，PEG与涨幅负相关。
• 图17-19：A股核心资产PEG及预测净利润增速。
• 图20：中证500股债收益差。
• 图21：中证500ERP。
• 图22：百亿基金产品新买进中小市值标的。

结论

5月A股市场面临流动性紧平衡、海外利率上行压力及业绩空窗期的挑战。建议投资者关注分子端支撑，尤其是涨价和订单驱动的行业。核心资产需等待流动性拐点落地，否则仍将面临分化。中小市值公司中，股权激励和百亿基金重仓股可作为筛选依据，以提高投资性价比。整体市场策略以谨慎为主，建议控制仓位，关注结构性机会。