2012-05-09-深交所-_私募股权投资行业自律与行为规范研究_（全文_深证综研字第0184号）_60页_556kb

私募股权投资行业自律与行为规范研究总结

1. 核心问题

• 行业现状：中国PE行业呈现“大而不强”特征，市场化格局混乱，行业标准缺失，行为复杂多样，监管体制不健全，潜在风险积聚。
• 主要挑战：
  • 行为规范缺失，导致投资价格混乱、恶性竞争、短期行为和非法集资风险。
  • 缺乏统一行业标准，投资者准入门槛低，LP队伍不成熟，导致管理人行为扭曲。
  • 监管环境建设滞后于行业发展，存在监管分割，市场效率受影响，行业生态亟待改善。

2. 国际经验借鉴

• 监管模式：

  • 美国：采用“载体和管理人双重注册豁免”模式，PE基金和管理人均有较高准入标准。
  • 欧盟：仅载体豁免注册，管理人由各国监管，强调对公司治理和信息披露的严格要求。
  • 台湾：无豁免条件，直接部门监管，注重产业政策导向。

• 行业自律机制：

  • 形式：协会主导，制定行为准则、信息披露、估值等指引，涵盖PE全生命周期。
  • 重点：估值和信息披露是核心，如IPEV估值指引和ILPA行为规范。
  • 特点：声誉机制、竞争性协会和独立评估机构推动自律发展，弹性与灵活性平衡监管与市场。

3. 中国PE行业现状

• 发展特征：
  • 筹资和投资规模快速扩张，人民币基金成为主力，政府引导基金和券商直投崛起。
  • 退出渠道向境内市场倾斜，创业板成为主要退出地。
• 存在问题：
  • 行为规范缺失：投资价格混乱（市盈率高于历史水平）、短期行为突出、Pre-IPO投资占比高。
  • 投资者和管理人不成熟：个人投资者占比高，风险识别能力弱；LP与GP权责模糊，治理结构不完善。
  • 监管分割：多部门管理导致协调不足，缺乏统一立法和连续监管框架。

4. 政策建议

• 建立行业标准和适度监管理念：
  • 明确投资者和管理人准入标准，区分VC与PE，设定合格投资者门槛。
  • 分类监管（创业投资、成长基金、并购基金等），重点监管基金管理人。
• 接轨国际实践，分步骤推出行为规范：
  • 引入ILPA《私募股权投资基金准则》，优化GP-LP利益分配机制。
  • 推广IPEV估值指引，建立基于企业发展阶段的估值方法体系。
• 完善配套政策：
  • 反思资本市场制度，推动PE股东估值机制市场化。
  • 鼓励民间协会发展，保持行业协会独立性并引入良性竞争。

结论

中国PE行业需要通过建立统一行业标准、完善行为规范及配套政策，推动行业向“价值创造”转型，实现与实体经济的深度融合。同时，应合理划分监管与自律边界，发挥市场机制在资源配置中的决定性作用，提升行业整体竞争力和可持续发展能力。