20180917-渤海证券-证券行业2018年中报综述即四季度投资策略报告_创新衍生品_对外开放逐步放开_静待风来_27页_2mb

创新衍生品、对外开放逐步放开，静待风来

核心内容概述

本报告分析了2018年上半年证券行业的市场经营环境、板块表现及上市券商的中报数据，并提出了四季度的投资策略和风险提示。整体来看，证券行业面临一定的经营压力，但部分细分业务如资管、投行和衍生品业务表现出增长潜力，行业集中度逐步提升，部分大券商表现优于行业平均水平。

主要观点与关键信息

1. 行业经营表现

• 行业整体数据：2018年上半年证券行业合计实现营业收入1265.72亿元，同比下降11.92%；净利润328.61亿元，同比下降40.53%。
• 上市券商表现：32家上市券商合计营收占行业总营收的96.35%，合计净利润356.85亿元，超过行业合计净利润。其中，4家券商（中信证券、申万宏源、华泰证券、东兴证券）营收和净利润均实现正增长。
• 佣金率回暖：行业平均代理买卖证券业务佣金率回升至万分之4.5，主要由于机构业务佣金率高于散户，且市场成交额有所回升。

2. 股权融资情况

• IPO业务：上半年IPO累计募资规模923亿元，同比下降26.40%，但平均每家募资规模14.65亿元，远高于去年同期。IPO过会企业多为各行业龙头，利好大中型券商的IPO业务。
• 再融资规模：再融资募资规模6103亿元，同比下降18.84%，但可转债、优先股等融资方式显著增长，尤其是优先股募资规模达1200亿元，同比大幅上涨。

3. 债券融资情况

• 债券发行规模：2018年上半年债券（不含同业存单）发行规模达9.60万亿元，同比增长12.52%。
• 短融发行：券商短融发行规模同比上涨292.86%，但利息支出增加导致部分券商利息净收入下降。

4. 资管业务

• 资管规模：行业受托资产管理规模15.28万亿元，同比下降9.52%。其中，集合资管、定向资管规模均有所下降，但直投子公司直投基金规模小幅上涨。
• 资管收入增长：资管业务净收入正增长的券商有13家，其中华西证券、东方证券、中原证券增速显著，分别上涨386%、133%、74%。

5. 并购重组

• 过会率：2018年上半年并购重组过会率89.29%，审核通过50家企业。
• 并购交易：并购事件数量2795件，同比下降34.98%；涉及金额1.40万亿元，同比增长11.62%。平均每件涉及金额上涨至4.99亿元。

6. 场外衍生品业务

• 未了结名义本金：截至2018年上半年末，未了结场外衍生品初始名义本金合计3035亿元，其中互换业务和期权业务占比最大。

7. 股票质押

• 质押规模：A股市场质押股数达6249亿股，占总股本的9.91%；质押市值5.47万亿元，占A股总市值的10.86%。

8. 证券板块表现

• 板块下跌：2018年上半年证券板块累计下跌21.77%，跑输大盘7.87个百分点。
• 个股表现：仅南京证券和中信建投实现正增长，分别上涨98.72%和37.95%。其余券商普遍下跌，浙商证券、哈投股份、锦龙股份跌幅较大。

9. 上市券商市净率

• 破净情况：东北证券和海通证券市净率低于1倍，分别为0.98X和0.91X。
• 市净率分布：多数上市券商市净率在1倍以上，但部分券商如太平洋、国海证券等市净率较低。

投资策略

1. 投资逻辑

• 收入增速高的大券商：看好规模大、收入增速快的券商，建议关注中信证券、华泰证券、招商证券。
• 资管业务能力强的券商：建议关注东方证券，其资管手续费净收入连续大幅上涨，具备品牌效应。

2. 盈利预测

• 全年预测：预计2018年行业合计营收2587亿元，同比下降16.90%；净利润673亿元，同比下降40.48%。
• 业务预测：预计全年股权承销规模1.32万亿元，其中IPO承销1373亿元，再融资1.18万亿元；债券承销规模4.1万亿元；资管规模14.06万亿元。

风险提示

• 市场交易不及预期：可能导致券商经营业绩下滑。

结论

证券行业在2018年上半年面临市场低迷带来的营收压力，但部分业务如资管、投行、衍生品等仍显示出增长潜力。随着市场逐步回暖和监管政策的调整，行业有望迎来新的发展机遇。建议投资者关注具备较强业务能力和市场竞争力的券商。