20220104-华泰期货-铜月报_供需面相对偏弱_但通胀预期对铜价反馈偏正向_13页_1mb

铜价分析总结（2022年1月）

核心内容概述

2022年1月，铜价整体呈现震荡偏强的走势，尽管基本面相对偏弱，但通胀预期的抬升以及能源紧俏问题对铜价形成了一定的支撑。市场对2022年矿端供应趋宽的预期增强，同时进口盈利窗口的打开和废铜进口政策的延期也对供应端有所支撑。然而，需求端仍面临房地产和基建低迷的挑战，短期内难以有效支撑铜价。

主要观点

1. 宏观层面

• 美联储加快缩减购债速度，点阵图显示2022年可能加息3次，但市场反应平淡，美元和美债收益率未明显回升，显示对经济前景的担忧。
• 欧洲电价飙升导致部分有色炼厂关停，对铜价形成短期支撑。
• 能源紧俏风险持续，叠加原油价格上涨，通胀预期上升，对铜价反馈偏正向。

2. 供应端

• 2022年TC benchmark价格被设定为65美元/吨，高于2021年的59.5美元/吨，显示矿端供应趋宽。
• 南美至中国的海运费用高企，影响铜矿运输，成为供应端的不确定性因素。
• 秘鲁铜矿拉斯班巴斯因道路封锁一度停运，但近期有转机迹象。
• 国内铜精矿进口量在11月环比增长21.7%，但1-11月累计进口量仍同比下降27.85%，主要因上半年进口盈利窗口未打开。
• 2021年1-11月国内电解铜产量同比上涨7.9%，炼厂开工率逐步回升，但整体仍低于往年水平。

3. 冶炼端

• 12月TC价格维持稳定，硫酸价格持续下跌，冶炼利润有所回落。
• 若无大规模限产限电，精铜产量预计会逐步回升。
• 春节较早，1月精铜产量或受一定影响。

4. 进出口情况

• 11月至12月下旬，进口盈利窗口多次开启，最高达800元/吨，推动精铜进口量回升。
• 废铜进口方面，马来西亚政策推迟至2022年，但市场对政策执行力度存在疑虑。

5. 需求端

• 房地产和基建需求低迷，10月房地产开发投资增速创年内新低，商品房销售额增速也明显放缓。
• 1年期LPR下调，但对房地产影响有限，因5年期LPR未调整。
• 新能源对铜需求的替代功能仍偏中长期，短期内难以形成有效支撑。
• 预计2022年一季度后房地产需求或有所恢复，但整体下行趋势仍存。

6. 库存情况

• 全球铜库存仍处于极低水平，LME注册仓单回升至8.1万吨，缓解逼仓风险。
• 低库存对铜价形成一定支撑，限制价格下跌空间。

关键信息

• 供应端：矿端供应趋宽，TC价格上调，但运输成本高企和疫情干扰仍是不确定性因素。
• 需求端：房地产和基建需求疲软，新能源需求增长虽快但尚未形成显著支撑。
• 库存：全球库存处于低位，LME库存回升但未形成明显拐点，低库存对铜价偏利好。
• 通胀预期：能源紧俏和原油价格上涨推动通胀预期上升，对铜价形成正向反馈。
• 操作建议：单边操作谨慎看多，套利操作暂缓，期权策略建议卖出看跌。

重点关注

• 库存拐点：是否出现库存明显回升，将影响铜价走势。
• 货币政策：全球主要经济体是否会出台意外政策调整。
• 限产限电：冬奥会及寒冬期间是否再次出现限产限电，影响冶炼端供应。
• 房地产政策：是否出台结构性支持政策，带动房地产需求回暖。

各板块表现

电缆板块

• 11月全社会用电量同比增长3.3%，限产限电影响逐渐缓和。
• 电缆厂开工率回升，但整体仍低于往年水平。
• 电网投资持续增长，尤其在配电网建设方面，新能源相关基建成为重点。

房地产

• 全年地产调控持续，10月房地产开发投资增速创年内新低。
• 土地成交面积和数量持续下滑，部分城市集中供地流拍率超30%。
• 中央经济工作会议释放利好信号，但地产整体下行趋势仍存。

汽车

• 传统汽车产销增速下滑，受缺芯影响。
• 新能源汽车销量持续高增长，但增速有下滑趋势。
• 2022年预计汽车销量增长5.4%，但缺芯问题仍可能持续。

家电

• 家电板块作为地产后周期行业，整体表现不佳。
• 出口成为唯一亮点，家用空调出口增速全年保持在10%以上。
• 内部库存仍处于高位，消费疲软明显。

数据来源与图表说明

• 图1：沪铜与LME铜价格对比，显示12月铜价波动有限。
• 图2：铜精矿产量，2021年1-10月同比增长5.06%。
• 图3：铜精矿进口量，1-11月同比增长7.4%。
• 图4：进口矿TC价格，2022年基准价上调至65美元/吨。
• 图5：南美航线海运指数，运费居高不下。
• 图6：国内电解铜产量，2021年1-11月同比增长7.9%。
• 图7：国内炼厂开工率，逐步回升但仍偏弱。
• 图8：硫酸价格，持续下跌影响冶炼利润。
• 图9：进口盈亏情况，进口盈利窗口多次开启。
• 图10：中国精铜进口量，1-11月同比下降27.85%。
• 图11：中国废铜进口，马来西亚政策延期，市场反应不一。
• 图12：电网投资额，持续增长，新能源基建成为重点。
• 图13：线缆厂开工率，逐步回升但未恢复至往年水平。
• 图14：房地产开发投资，增速持续下滑。
• 图15：商品房施工面积，同比下滑。
• 图16：100大中城市土地成交，面积和数量均下降。
• 图17：重点城市第二批集中供地情况，流拍率高。
• 图18：房地产景气指数，持续走低。
• 图19：房地产竣工面积，同比下滑。
• 图20：中国汽车月度产量，同比小幅增长。
• 图21：新能源汽车月度产量，增速显著。
• 图22：中国汽车月度销量，同比小幅增长。
• 图23：新能源汽车月度销量，增长迅猛。
• 图24：国内空调产量，同比小幅增长。
• 图25：国内电冰箱产量，同比大幅增长。
• 图26：国内洗衣机产量，同比大幅增长。
• 图27：铜管企业开工率，受需求影响偏弱。
• 图28：上期所铜库存季节性分析，库存处于低位。
• 图29：LME铜库存季节性分析，库存回升但未形成拐点。

操作建议

• 单边操作：谨慎看多
• 套利操作：暂缓
• 期权策略：卖出看跌

免责声明

本报告基于公开信息编制，不保证信息的准确性与完整性。报告观点和结论仅反映发布当日判断，不构成投资建议，投资者需自行独立判断。未经授权，不得复制、转载或引用本报告内容。