20220104-华泰期货-沥青月报_预期显著改善_但现货乏力仍拖累盘面_8页_902kb

沥青市场分析总结

核心内容

近期沥青（BU）期货盘面出现强势反弹，主要受成本端、供应端和需求端多重因素影响。尽管市场情绪有所改善，但沥青现货市场仍缺乏明显驱动，短期价格走势仍偏弱。

主要观点

1. 成本端支撑增强

• 国际油价在12月显著反弹，Brent原油逼近80美元/桶，WTI重回75美元/桶。
• 沥青炼厂的冬储意向价格随之上涨，部分远期合同报价已突破3000元/吨。
• 原油价格重心回升为沥青成本端带来利好。

2. 供应端持续收缩

• 国内沥青炼厂开工率目前约为34.5%，明显低于季节性水平。
• 2022年第一批原油非国营贸易进口配额同比减少11%，部分独立炼厂尚未获得配额，原料供应受限。
• 焦化利润优于沥青，部分炼厂转产焦化料，进一步收紧沥青供应。

3. 需求端预期改善

• 2022年沥青需求因资金不足和传统基建、房地产行业疲软而表现低迷。
• 政府提前下达地方专项债限额、加快发行节奏，市场普遍预期基建需求将同比提升。
• 财政刺激力度温和放大，有助于对冲经济下行压力，提振沥青需求。

4. 库存去化与估值低位

• 国内沥青炼厂库存率降至36.58%，社会库存率来到34.9%，库存水平显著下降。
• 沥青估值处于低位，为期价反弹提供了支撑。

5. 现货市场驱动不足

• 尽管期货市场情绪改善，但现货价格上涨乏力。
• 基差持续走弱，升水结构下期价上涨将受到现货端拖累。
• 短期沥青刚性需求持续偏弱，冬储需求尚未大面积释放，叠加春节假期临近，需求进一步下滑。

6. 价格观点与风险提示

• 单边价格观点：中性偏多，建议逢低多BU主力合约。
• 风险因素包括：原油价格大幅回落、沥青炼厂开工率大幅回升、专项债发行进度不及预期、基建与道路投资力度不足、极端天气影响。

关键信息

• 油价反弹：Brent和WTI原油在12月均上涨超过10%，但短期趋势仍不明朗。
• 供应收缩：沥青炼厂开工率持续低于季节性水平，供应端支撑增强。
• 需求预期：政府政策信号强化，市场预期2022年基建需求同比改善。
• 库存去化：炼厂和社会库存均显著下降，为市场提供支撑。
• 基差走弱：期货上涨已部分反映未来需求改善，现货端迟滞导致基差承压。
• 短期走势：现货市场驱动不足，预计短期内维持弱势震荡。

图表信息

• 图1：国际原油价格（Brent和WTI）
• 图2：全球原油高频库存
• 图3：Brent原油跨期价差
• 图4：WTI原油跨期价差
• 图5：全球疫情形势
• 图6：地区疫苗完全接种率
• 图7：主要地区陆上交通拥堵指数
• 图8：全球商业航班数
• 图9：山东炼厂沥青综合利润
• 图10：焦化利润
• 图11：国内沥青炼厂开工率
• 图12：国内沥青产量
• 图13：国内沥青炼厂库存率
• 图14：国内沥青社会库存率
• 图15：地方专项债发行目标
• 图16：地方专项债发行额
• 图17：沥青主力与国际原油价格
• 图18：沥青与国际原油比价
• 图19：华东沥青基差
• 图20：山东沥青基差

投资建议

• 单边策略：中性偏多，逢低多BU主力合约。
• 关注重点：原油价格走势、专项债发行进度、基建投资力度、天气变化等。

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