半导体行业系列报告（二）：存储器篇：周而复始、砥砺前行_40页_1mb

半导体行业系列报告（二）：存储器篇总结

核心内容

本报告聚焦于半导体存储器行业，分析其周期性波动、行业现状以及未来发展趋势。存储器行业作为半导体行业中周期性最强、产品同质化程度高、价格透明度高的子行业，能够有效反映整个半导体产业的波动。目前，存储器行业已进入周期性底部，预计在下半年产业旺季到来及新冠疫情逐步明朗的情况下，将出现回升。

主要观点

• 周期性波动与行业趋势：存储器行业受宏观经济和终端需求影响较大，但库存周期的波动更为显著。产品价格的持续下行已接近尾声，呈现复苏迹象，行业见底的信号已出现。
• 行业格局与竞争：存储器行业的竞争激烈，主要由三星、海力士、美光三大厂商主导。尽管它们占据主要市场份额，但持续高投入仍是保持竞争力的核心驱动力。
• 国产化进程：中国存储器行业正处于发展早期，通过武汉、合肥、厦门三大存储基地的建设，正逐步推进国产化目标。但其发展仍需时间，未来3~5年有望产生可观效果，更长远的发展则依赖于持续投入。
• 投资逻辑：美国市场和国内A股市场在行业向好时将分别获得超额收益。A股市场更依赖于行业和资金面的共同支持，因此在当前环境下，投资机会较大。
• 风险提示：全球宏观经济受疫情影响，终端需求不确定性增加；产品价格可能因疫情出现超预期波动；技术与产能不及预期；国内产业政策实施不及预期。

关键信息

• 存储器行业波动性强：存储器价格的波动幅度显著高于行业整体，且与全球市场规模增速呈较强相关性。
• 存储器价格与市场周期：存储器价格的月度变动可提前预示市场规模的变动方向，当前价格已出现环比回升迹象，行业有望进入底部回升阶段。
• 行业投入与产出关系：存储器行业需持续高投入，包括研发投入和资本开支，以维持竞争力和市场地位。
• 存储器厂商的投入情况：三星、海力士、美光在研发投入和资本开支方面均保持较高的投入比例，且在某些年份出现反周期投资，以保持市场地位。
• 国内存储器发展现状：中国大陆三大存储基地（长江存储、合肥长鑫、福建晋华）已启动建设，但短期内对全球格局影响有限，未来将逐步显现成效。

投资建议

• 重点推荐：太极实业（600667.SH）。
• 建议关注：通富微电（002156.SZ）、深科技（000021.SZ）、兆易创新（603986.SH）、北京君正（300223.SZ）、澜起科技（688008.SH）等。

行业发展历史与经验

• 日本、韩国、台湾的发展经验：这些地区在进入存储器行业时均选择了高投入、高研发的模式，以保持竞争力。日本曾一度占据主导地位，但因外部因素逐步退出；韩国则通过持续投入保持了行业领先地位；台湾厂商多点开花但最终未能形成主导地位。
• 中国大陆的起步：中国大陆存储器行业在2016年开始大规模投资建设，目前仍处于早期阶段，但已展现出积极的发展态势。

未来展望

• 短期需求恢复：虽然2020年智能终端出货量受疫情影响，但终端厂商在存储容量方面有所提升，且服务器需求增加将推动DRAM市场增长。
• 长期周期仍在：存储器行业仍将经历周期性波动，中国大陆的三大基地建设将对全球供应链格局产生深远影响，但行业周期性波动仍将持续。

结论

存储器行业作为一个周期性强、竞争激烈的领域，其发展依赖于持续的高投入和研发投入。当前行业已进入底部回升阶段，未来6~12个月将迎来投资机会。对于中国大陆的存储器行业，尽管仍处于早期，但通过国家政策支持和持续投入，有望在未来几年逐步崛起，成为全球存储器市场的重要力量。