20250731-天风证券-东鹏饮料-605499.SH-收入表现稳健_费投影响利润增速_3页_739kb

业绩表现：

• 25年H1实现收入/归母净利润107.37/23.75亿元，同比分别增长36.37%/37.22%，其中Q2收入58.89亿元，同比增长34.10%，归母净利润13.95亿元，同比增长30.75%，利润增速略低于预告中枢。公司同时拟派发13亿元现金红利，占上半年归母净利润的54.74%。

产品与渠道结构：

• Q2东鹏特饮、东鹏补水啦、其他饮料收入分别达44.60亿元/9.23亿元/5.03亿元，同比增速分别为18.77%/190.05%/61.78%，其中补水啦占比从12%提升至16%，其他饮料占比由7.5%增至8.5%，补水啦与其它饮料合计占比达24%。
• 全区域收入均有增长，华北、线上收入增速超50%，广东Q2占比降至24%。
• 全渠道发展稳健，Q2经销商数量增加至3279家，平均经销商规模同比提升22%至179万元。

财务指标：

• Q2毛利率45.70%，同比持平；净利率23.68%，同比略降0.61 pct。
• 销售费用率同比上升0.50 pct至14.82%，费用投放增加主要由于宣传和渠道投入；管理费用率、财务费用率同比分别上升0.29和0.57 pct。
• 25年H1经营活动现金流净额同比下降21%至11亿元，销售回款增长30%至62亿元。

投资建议：

• 维持“买入”评级，目标价未明确。预计25-27年营收分别为206/258/316亿元，增速30%/25%/23%；归母净利润分别为45/58/72亿元，增速35%/29%/24%。
• 支持因素：特饮持续高增、新产品放量、渠道优化与全国化推进；风险因素包括行业竞争、新品表现及原材料价格波动等。

财务预测：

• 23-27年营收复合增速30.15%，归母净利润复合增速28.81%，PE从55倍降至20倍，ROE从32.26%提升至36.12%。