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东鹏饮料（605499.SH）成本虽有压力，控费效果明显总结

核心内容概述

东鹏饮料在2022年上半年实现了营业收入42.91亿元，同比增长16.5%，但净利润增长略低于预期。尽管面临原料成本上升的压力，公司通过控制费用，尤其是广告和红包投入，有效提升了盈利能力。分析师维持“增持”评级，认为公司中长期成长性良好。

主要观点

• 业绩表现：

  • 2022H1营收42.91亿元，同比增长16.5%。
  • 扣非前后归母净利润分别为7.55亿元和7.15亿元，同比分别增长11.7%和8.3%。
  • 2022Q2单季营收22.85亿元，同比增长15.9%，扣非前后归母净利润分别为4.10亿元和3.83亿元，同比分别增长22.8%和18.6%。

• 区域市场表现：

  • 基地市场（广东、广西）增速放缓，广东营收同比下降6.4%，广西则增长8.9%。
  • 成长市场（华东、华中、西南、华北）表现强劲，分别增长56.3%、20.2%、82.2%、113.1%。
  • 2022Q2终端网点数量净增34万，新点主要集中在空白市场，显示快速扩张态势。

• 成本与费用控制：

  • 2022H1净利率为17.59%，同比下降0.76个百分点，主要受PET聚酯切片和白砂糖价格上涨影响。
  • 销售费用率同比下降2.52个百分点，管理费用率下降0.54个百分点，广告和红包费用缩减显著。
  • 2022Q2单季净利率同比上升1.0个百分点，显示控费成效明显。

• 财务预测：

  • 预计2022-2024年归母净利润分别为13.25亿元、17.02亿元、21.28亿元。
  • EPS预测分别为3.31元、4.26元、5.32元，对应PE分别为48.3倍、37.6倍、30.1倍。
  • 未来三年净利润增速分别为11.1%、28.5%、25.0%。

• 估值与盈利能力：

  • 公司毛利率从2020年的46.6%下降至2022E的41.1%，但净利率稳步提升。
  • ROE从2020年的42.4%下降至2024E的25.2%，但整体仍保持较高水平。
  • P/B持续下降，从2020年的33.5倍降至2024E的7.6倍，显示资产价值逐步回归。

关键信息

• 市场拓展：

  • 公司积极拓展省外市场，终端网点数量持续增长。
  • 截至2022年6月底，累计投入7.4万台冰柜，强化冰冻化陈列。

• 风险提示：

  • 省外市场扩张速度不及预期。
  • 新品推广可能面临失败风险。
  • 市场格局变化带来的不确定性。

• 财务数据：

  • 2022年公司总市值为640.02亿元，流通市值为121.62亿元。
  • 近3个月换手率为75.18%，显示市场活跃度较高。
  • 2022Q2商品收现26.4亿元，同比增长15.9%。

财务摘要

估值方法与风险提示

• 估值方法局限性：

  • 报告基于多种假设，分析结果可能因假设不同而有较大差异。
  • 估值模型存在局限，结果不保证所涉及证券在该价格交易。

• 法律声明：

  • 报告仅供开源证券客户使用，非客户请勿使用。
  • 报告内容不构成投资建议，不保证准确性或完整性。

• 分析师承诺：

  • 报告内容反映分析师个人观点，与报酬无直接或间接关联。

投资评级说明

• 证券评级：

  • 买入（Buy）：预计相对强于市场表现20%以上。
  • 增持（outperform）：预计相对强于市场表现5%~20%。
  • 中性（Neutral）：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动。
  • 减持（underperform）：预计相对弱于市场表现5%以下。

• 行业评级：

  • 看好（overweight）：预计行业超越整体市场表现。
  • 中性（Neutral）：预计行业与整体市场表现基本持平。
  • 看淡（underperform）：预计行业弱于整体市场表现。

结论

东鹏饮料在2022年上半年虽面临成本上升压力，但通过有效的费用控制措施，实现了利润的稳健增长。公司在全国化扩张方面表现积极，尤其在省外市场展现出强劲的增长潜力。分析师维持“增持”评级，认为其中长期成长性较高，但需关注市场扩张速度、新品表现及行业竞争格局等风险因素。