20220816-国盛证券-东鹏饮料-605499.SH-逆境展现经营韧性_控费助业绩高增_3页_665kb

东鹏饮料（605499.SH）2022年半年报分析总结

核心内容概览

东鹏饮料在2022年上半年表现出较强的经营韧性，尽管面临疫情反复与成本上升的压力，其营收与净利润仍实现双增长。公司发布2022年半年报，显示2022H1实现营收42.9亿元，同比增长16.5%，归母净利润7.6亿元，同比增长11.7%。2022Q2单季度营收22.9亿元，同比增长15.9%，归母净利润4.1亿元，同比增长22.8%，业绩超出市场预期。

主要观点

1. 区域表现与全国化战略

• 广东区域：营收同比-6.4%，占比降至37.8%，主要受雨水天气与疫情反复影响，但东鹏连续五年保持行业第一。
• 全国区域：营收同比增长43.7%，其中华东、西南、华北等区域增长显著，分别同比增长56.3%、82.2%、113.1%。
• 经销商与终端覆盖：截至2022年H1末，公司经销商数量增长12.0%至2590家，覆盖终端网点数量增长19.6%至250万家，小程序扫码用户超1.5亿人次，扫码次数超40亿次，显示全国化推进成效明显。

2. 成本压力与盈利控制

• 毛利率：2022Q2销售毛利率同比下降5.2个百分点至42.2%，成本压力环比加大（Q1毛利率为43.2%）。
• PET价格上涨：聚酯切片均价同比上涨39.0%，导致现金支出增加，影响经营净现金流同比下降41.8%至4.2亿元。
• 费用控制：销售费用同比下降2.5%至7.0亿元，管理费用同比下降0.5%至3.1亿元。若剔除21H1上市宣传片专案推广的影响，22H1宣传推广费同比增长12.7%。
• 净利率提升：2022Q2归母净利率同比增长1.0个百分点至17.9%，显示公司通过精细化运作有效提升盈利能力。

3. 产品储备与产能扩建

• 产品矩阵：公司储备油柑运动能量饮料、天然茶、果汁和运动营养饮料等多个新产品，推动“能量饮料+”战略。
• 产能扩张：计划在多个生产基地新增生产线，推进长沙、衢州基地建设，以及光明基地和汕尾基地筹建，增强未来市场拓展能力。

关键信息

盈利预测

• 2022-2024年：预计公司归母净利润分别为13.5亿元、18.6亿元、22.8亿元，同比增长分别为13.3%、37.5%、22.9%。
• PE估值：当前股价对应PE为46倍，未来三年PE预计降至33倍与27倍，显示估值逐步下降趋势。
• 成长能力：营业收入增速保持稳定，2022年预计增长24.8%，2023年增长21.0%，2024年增长17.6%。
• ROE：2022年预计ROE为24.2%，2023年为25.0%，2024年为23.5%，显示盈利能力稳步提升。

财务表现

• 资产负债率：从2020年的56.1%降至2024年的30.1%，显示财务结构持续优化。
• 流动比率与速动比率：2022年分别为1.1和0.6，2023年分别为1.5和1.0，2024年分别为1.9和1.4，流动性增强。
• 经营现金流：2022年经营净现金流为4.2亿元，同比下降41.8%；2023年预计增长至2114亿元，2024年预计为2075亿元，现金流逐步改善。

风险提示

• 成本上涨：聚酯切片价格与原油价格强相关，若油价持续上涨，可能影响盈利。
• 疫情反复：可能对动销产生不利影响，需关注市场复苏节奏。

结论与评级

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 未来展望：行业龙头地位稳固，产品储备与产能扩建为未来增长蓄力，若成本压力缓解，业绩弹性可期。

股票信息

财务报表与主要财务比率

营收与利润趋势

• 营收：2022年预计8708亿元，2023年10541亿元，2024年12393亿元。
• 归母净利润：2022年1352亿元，2023年1859亿元，2024年2284亿元。
• EPS：2022年3.38元，2023年4.65元，2024年5.71元。

财务比率

• 毛利率：2022年41.7%，2023年43.8%，2024年44.4%。
• 净利率：2022年15.5%，2023年17.6%，2024年18.4%。
• ROE：2022年24.2%，2023年25.0%，2024年23.5%。
• P/E：2022年45.8倍，2023年33.3倍，2024年27.1倍。
• P/B：2022年11.1倍，2023年8.3倍，2024年6.4倍。

分析师声明

本报告由国盛证券研究所分析师符蓉与郝宇新撰写，执业证书编号分别为S0680519070001与S0680522080001，内容基于公开资料与公司公告，旨在提供参考，不构成投资建议。