20221216-财通证券-商贸零售行业专题报告_扩内需促消费_政策推动复苏进程_12页_1mb

证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了当前消费市场的复苏趋势，指出在政策支持和地方促消费举措的推动下，零售行业有望迎来回暖。报告特别强调了《扩大内需战略规划纲要（2022—2035年）》的发布，将消费提升至国家战略高度，为消费市场注入了新的活力。

主要观点

• 政策支持：国家层面的政策支持为消费复苏提供了明确方向，鼓励传统消费升级、服务消费发展、新型消费培育和绿色低碳消费推广。
• 消费券作用显著：地方消费券的发放在刺激消费方面效果明显，带动消费杠杆率普遍在3-10倍之间，有效促进了线下消费的恢复。
• 消费复苏路径：考虑到2022年的低基数以及当前13万亿新增储蓄，2023年内需回升路径可能比预期更为陡峭，消费复苏有望加速。
• 欧美经济影响：欧美过度加息导致需求回落，经济温和衰退风险增加，使得消费成为拉动经济的重要抓手。

关键信息

消费券刺激案例

• 成都：累计投放2.1亿元，核销率91%，杠杆率3.87倍。
• 上海：累计投放11亿元，核销率超80%，杠杆率4倍左右。
• 湖北：累计投放10.59亿元，核销率98%，杠杆率4.07倍。
• 宁波：投入12.59亿元，核销11.1亿元，直接带动销售151.80亿元。
• 广州：投放6.07亿元，撬动消费交易35.81亿元。
• 杭州：前两期发放2.85亿元，拉动消费超30亿元。
• 深圳：投入汽车补贴15亿元，家电补贴3亿元，消费券超10亿元。
• 重庆：累计投放消费券300万元，带动零售额增长。

消费券优势

• 时效性：限制使用期限，促使消费者在限定时间内消费。
• 定向刺激：主要针对餐饮、文化旅游、超市、百货等行业，对线下消费依赖度高的行业有更强的刺激作用。
• 杠杆效应：通常设置最低消费限额，如满100元可使用20元消费券，提高消费效率。
• 商户限制：规模较大的零售商更受益，利好区域性百货龙头。

消费券效果研究

根据北京大学国家发展研究院的研究，消费券发放地区微信支付笔数比未发券地区高4.2%，受支持行业的支付笔数高出25%，显示消费券对促进消费有显著效果。

投资建议

报告推荐关注以下具备安全边际与业绩弹性的标的：

• 重庆百货（600729.SH）：低估值高分红，马上消费带来利润增量。
• 天虹股份（002419.SZ）：线上业务打开第二增长曲线，安全边际充足。
• 小商品城（600415.SH）：贸易全链路服务能力持续验证，业绩弹性有望超市场预期。
• 家家悦（603708.SH）：省内持续加密，省外门店培育成果显效，中长期成长逻辑清晰。
• 区域性百货：包括杭州解百（600814.SH）、合肥百货（000417.SZ）、武商集团（000501.SZ），均有望受益于消费复苏。

风险提示

1. 宏观经济下行：可能放慢消费复苏进程，增加线下零售企业的经营压力。
2. 市场竞争加剧：各公司为争夺有限客流，可能导致市场占有率和盈利能力下降。

表格概览

数据来源

• Wind
• 各地新闻媒体
• 北京大学国家发展研究院研究

图表概览

• 图1：全国社会消费品零售额及增速
• 图2：新增人民币存款累计值
• 图3：地级市消费券计划发放总额及时间
• 图4：美国财政政策刺激带动消费复苏
• 图5：梅西百货疫后恢复进程
• 图6：消费券定向行业占比
• 图7：各地消费券核销情况统计
• 图8：2022成都消费券部分可使用商家名单

结论

在政策和消费券的双重推动下，消费市场有望迎来显著复苏，特别是线下零售业态。建议投资者关注具备核心竞争力和业绩弹性的企业，同时注意宏观经济和市场竞争带来的潜在风险。