海亮股份（002203）2018年半年业绩总结
核心内容概述
海亮股份（002203）在2018年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于铜材销量的大幅上升。公司预计上半年营收达到201.6亿元，同比增长64.96%；归母净利润为5.50亿元，同比增长36.70%；每股收益（EPS）为0.328元/股，符合市场预期。公司通过新建生产线、行业并购与技改，持续提升产能与市场竞争力。
主要观点
- 业绩增长显著：上半年营收与净利润均实现大幅增长，显示公司业务扩张与盈利能力提升。
- 铜材销量高速增长：公司铜加工材销量同比增长42.72%，成为推动业绩增长的主要动力。
- 产能扩张持续推进：公司于2018年3月完成铜陵海亮二期项目投产，进一步增强生产能力。
- 西南生产基地启动：5月15日，海亮集团在珞璜工业园启动铜加工西南生产基地项目，总投资30亿元，预计2018年底完成一期建设，为未来产能扩张奠定基础。
- 行业前景向好：铜管行业面临拐点，随着空调行业景气度提升及建筑管材替代加速，行业集中度提升，龙头企业有望进入品牌溢价期。
- 盈利预测上调：公司上调了2018-2020年的EPS预测，分别为0.55元/股、0.62元/股、0.76元/股，对应市盈率（PE）分别为14.69倍、13.10倍、10.57倍，显示估值优势。
- 投资评级维持“买入”：基于公司良好的增长前景与估值优势，分析师维持对海亮股份的“买入”评级。
关键信息
财务数据与估值
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（百万元） |
17,999.62 |
29,913.40 |
40,275.25 |
38,929.53 |
45,374.67 |
| 营业收入增长率(%) |
32.19 |
66.19 |
34.64 |
-3.34 |
16.56 |
| EBITDA（百万元） |
1,138.10 |
1,157.75 |
1,508.20 |
1,593.01 |
1,906.08 |
| 净利润（百万元） |
551.25 |
705.33 |
1,117.28 |
1,253.43 |
1,552.81 |
| 净利润增长率(%) |
20.71 |
27.95 |
58.41 |
12.19 |
23.88 |
| EPS（元/股） |
0.33 |
0.42 |
0.55 |
0.62 |
0.76 |
| 市盈率（PE） |
24.82 |
19.40 |
14.69 |
13.10 |
10.57 |
| 市净率（P/B） |
3.17 |
2.64 |
2.48 |
2.14 |
1.83 |
| EV/EBITDA |
12.03 |
14.83 |
7.45 |
8.94 |
4.65 |
风险提示
- 产品需求不及预期
- 加工费下跌
- 产能建设速度不及预期
- 产能建设计划调整
股价走势与市场数据
- 当前价格：8.06元
- 一年内最高/最低：9.44元 / 7.33元
- 投资评级：买入（维持评级）
财务预测摘要
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 货币资金 |
1,835.55 |
688.38 |
6,041.29 |
5,839.43 |
7,396.63 |
| 应收账款 |
2,409.65 |
3,445.17 |
1,118.76 |
1,043.99 |
1,476.82 |
| 预付账款 |
549.31 |
763.46 |
919.14 |
703.81 |
1,184.04 |
| 存货 |
1,808.38 |
2,553.52 |
3,044.02 |
2,355.09 |
3,925.25 |
| 流动资产合计 |
7,806.49 |
9,388.88 |
11,356.35 |
10,190.10 |
14,205.00 |
| 资产总计 |
12,764.29 |
15,279.97 |
17,486.07 |
16,376.27 |
20,445.27 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金流 |
886.72 |
-3,113.55 |
9,149.08 |
-2,690.86 |
5,709.29 |
| 投资活动现金流 |
-706.67 |
-871.31 |
-182.06 |
49.95 |
37.39 |
| 筹资活动现金流 |
-30.37 |
3,246.00 |
-3,614.12 |
2,439.05 |
-4,189.47 |
| 现金净增加额 |
149.67 |
-738.85 |
5,352.90 |
-201.86 |
1,557.20 |
利润表（百万元）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
17,999.62 |
29,913.40 |
40,275.25 |
38,929.53 |
45,374.67 |
| 营业成本 |
16,558.18 |
28,106.54 |
37,858.56 |
36,516.49 |
42,476.66 |
| 营业利润 |
642.66 |
750.54 |
1,228.75 |
1,382.39 |
1,720.25 |
| 净利润 |
565.32 |
720.36 |
1,140.08 |
1,279.01 |
1,584.50 |
| 归属于母公司净利润 |
551.25 |
705.33 |
1,117.28 |
1,253.43 |
1,552.81 |
主要财务比率
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长率(%) |
32.19 |
66.19 |
34.64 |
-3.34 |
16.56 |
| 营业利润增长率(%) |
40.60 |
16.79 |
63.72 |
12.50 |
24.44 |
| 归属于母公司净利润增长率(%) |
20.71 |
27.95 |
58.41 |
12.19 |
23.88 |
| 毛利率 |
8.01% |
6.04% |
6.00% |
6.20% |
6.39% |
| 净利率 |
3.06% |
2.36% |
2.77% |
3.22% |
3.42% |
| ROE |
12.78% |
13.62% |
16.88% |
16.37% |
17.34% |
| ROIC |
19.61% |
20.24% |
14.03% |
93.36% |
29.60% |
| 资产负债率(%) |
63.58% |
63.86% |
60.05% |
50.84% |
54.13% |
| 净负债率(%) |
10.10% |
47.95% |
38.81% |
23.17% |
-30.62% |
| 流动比率 |
1.01 |
1.14 |
1.14 |
1.40 |
1.35 |
| 速动比率 |
0.78 |
0.83 |
0.84 |
1.07 |
0.98 |
| 每股收益（元/股） |
0.33 |
0.42 |
0.55 |
0.62 |
0.76 |
| 每股经营现金流（元/股） |
0.52 |
-1.84 |
5.40 |
-1.59 |
3.37 |
| 每股净资产（元） |
2.54 |
3.05 |
3.25 |
3.77 |
4.40 |
总结
海亮股份在2018年上半年展现出强劲的增长势头，铜材销量的快速增长是主要驱动力。公司持续推进产能扩张，包括铜陵二期项目和西南生产基地建设，为未来业绩增长提供支撑。分析师上调了盈利预测，并维持“买入”评级，认为公司有望受益于铜管行业集中度提升带来的品牌溢价。同时，公司估值处于较低水平，具备一定的投资吸引力。然而，投资者需关注潜在风险，如产品需求不及预期、加工费下跌及产能建设进度变化等。
