深度报告-20220216-国海证券-华鲁恒升-600426.SH-守正出奇_新十年再出发_83页_5mb

华鲁恒升（600426）总结

核心内容概述

华鲁恒升是一家国内领先的煤化工企业，自成立以来始终坚持多元化发展战略，不断拓展产品矩阵和提升盈利能力。公司依托先进的煤气化技术，构建了“一头多线”循环经济柔性多联产运营模式，形成了尿素、DMF、己二酸、醋酸、乙二醇、丁辛醇等多元产品体系，具备较强的抗风险能力和盈利能力。在“双碳”政策背景下，公司通过技术升级和产能扩张，有望在行业竞争中占据有利位置。

主要观点

• 多元化战略：公司从1991年开始实施多元化发展战略，逐步从单一氮肥企业转型为综合型化工企业，构建了“柔性多联产”模式。
• 盈利能力增强：2021年以来，公司主要产品价格显著上涨，推动营收和利润大幅增长，盈利能力明显提升。
• 成本控制优势：公司持续优化管理，强化成本控制，毛利率和净利率逐年提升，成为行业标杆。
• 新材料与新能源布局：公司积极布局锂电池溶剂（如碳酸二甲酯、碳酸甲乙酯）和尼龙、PBAT等新材料，拓展产业链，提升产品附加值。
• 荆州基地项目：公司推进荆州基地建设，计划新增100万吨/年尿素、100万吨/年醋酸、15万吨/年混甲胺、15万吨/年DMF产能，有望实现营收翻倍。
• 股权结构清晰：公司由山东省国资委控股，股权结构稳定，具备良好的治理基础。

关键信息

财务表现

• 营收与利润增长：2021年公司营收和利润创历史新高，预计2021-2023年归母净利润分别为73.41亿、77.07亿、82.32亿元。
• 盈利指标：2021年ROE为32%，P/E为9.96倍，P/B为3.14倍，P/S为2.95倍，EV/EBITDA为7.02倍，均显示公司估值处于低位，具备较强投资价值。
• 营收增长：公司自2002年上市以来，营收年复合增长率达20.59%，2021年营收同比增长101.64%。

产品矩阵

• 尿素：公司拥有155万吨/年产能，2021年价格达2454元/吨，价差达1365元/吨，营收达34.83亿元。
• DMF：公司拥有33万吨/年产能，2021年价格达13108元/吨，价差达8451元/吨，营收达43.58亿元。
• 己二酸：公司拥有16万吨/年产能，2021年价格达10820元/吨，价差达2990元/吨，营收达25.56亿元。
• 醋酸：公司拥有50万吨/年产能，2021年价格达6191元/吨，价差达4534元/吨，营收达31.35亿元。
• 乙二醇：公司拥有55万吨/年产能，2021年价格达5350元/吨，价差达3493元/吨，营收达19.39亿元。
• 丁辛醇：公司拥有20万吨/年产能，2021年营收达19.99亿元。

新增产品与产能

• 尼龙66：公司计划建设8万吨/年产能，预计2023年底投产，有助于提升产品附加值。
• PBAT可降解塑料：公司计划建设12万吨/年产能，预计2023年投产，符合环保趋势。
• 碳酸二甲酯与碳酸甲乙酯：公司计划建设60万吨/年产能，预计2023年投产，助力新能源产业发展。

投资评级与风险提示

• 投资评级：国海证券维持“买入”评级，看好公司长期发展。
• 风险提示：宏观经济风险、原料价格及供应风险、下游需求不及预期风险、项目建设风险、安全生产风险、汇率风险、产品研发和应用风险。

战略与未来发展

多元化与产业链延伸

• 公司持续进行技术升级和产业链延伸，通过新增项目提升产品附加值，拓展市场空间。
• 荆州基地项目是公司“十四五”规划的重要组成部分，有助于突破产能瓶颈，实现营收翻倍。

“双碳”政策影响

• 在“双碳”背景下，公司通过技术升级和能效提升，形成良好的能耗控制能力，成为行业“能效”领跑者。
• 新能源和新材料的发展趋势将为公司带来新的增长点。

管理与成本控制

• 公司注重精细化管理和降本增效，销售费用率、管理费用率、财务费用率均处于较低水平。
• 通过优化生产流程、提升资源利用率，实现盈利最大化。

现金流与资产负债率

• 公司经营性现金流稳定，2020年净现金流达29.95亿元。
• 资产负债率逐年下降，2020年底为23.85%，显示公司财务结构稳健。

总结

华鲁恒升凭借其多元化的战略布局、先进的技术和良好的成本控制能力，实现了业绩的稳步增长。公司在“双碳”背景下展现出较强的竞争力和发展潜力，未来有望在新能源和新材料领域取得更大突破。公司财务状况良好，管理优势突出，具备较强的盈利能力和抗风险能力，投资前景广阔。