20211211-五矿期货-蛋白粕周报_等待反弹后的做空机会_37页_1mb

五矿期货蛋白粕周报总结

核心内容

本周五矿期货蛋白粕周报聚焦于全球大豆市场及国内蛋白粕供需情况，分析了成本端、供给端、需求端等多方面因素对豆粕与菜粕价格的影响。报告指出，尽管美豆价格因出口季节性恢复及南美大豆减产预期有所反弹，但巴西大豆面积增加限制了其上行空间，国内蛋白粕库存持续累积，价格承压。整体趋势上，建议维持中长期空头思路，短期等待反弹后的做空机会。

主要观点

• 成本端：USDA报告未对美豆供需做出调整，市场关注点转向美豆出口及南美大豆供需变化。巴西大豆播种完成90%，高于五年均值86%；阿根廷播种完成46%，略低于五年均值52%。未来一周，巴西南部及阿根廷大部降雨偏少，关注作物生长情况。
• 供给端：上周大豆压榨量189.19万吨（-12.99），豆粕产量151.35万吨（-10.39），表观消费145.66万吨（-9.25），豆粕库存67.25万吨（+5.69）。主要油厂菜粕库存2.4万吨（+0.62）。随着压榨量回升，蛋白粕库存将趋势增加。
• 需求端：终端逢低补库，华南豆粕基差M2205+283，华东菜粕基差RM2201+5。水产消费进入淡季，禽畜养殖利润不佳，终端补库态度谨慎。
• 进口利润：美湾大豆现货进口成本4210元/吨，压榨盈利66元/吨；菜籽进口成本7148元/吨，进口亏损744元/吨。
• 趋势观点：中长期维持豆菜粕趋势空头思路，短期等待反弹后的做空机会。菜粕1-5反套及豆粕1-5反套可继续参与。

关键信息

基本面评估

• 豆粕基本面评估：
  • 基差：M2205+283，RM2201+5
  • 油厂进口榨利：现货66元/吨，5月-112元/吨
  • 成本端：巴西大豆面积增加，单产存在不确定性
  • 国内供给：进口大豆增加，蛋白粕累库
  • 国内需求：禽畜养殖利润不佳，水产消费淡季
  • 多空评分：+0（基差） +0（榨利） +1（成本端） -1（供给） +0（需求）
  • 简评：终端补库谨慎，基差回落；现货榨利良好，刺激油厂开机；成本端阶段性弱支撑；供应充裕，有累库预期；需求中性
  • 小结：国内豆菜粕估值中性，短期南美大豆减产预期存在，但巴西面积增加限制上行空间；12月蛋白粕季节性累库，拖累价格及基差

交易策略建议

• 单边策略：观望，等待做空时机
• 套利策略：反弹做空豆粕1-5价差及菜粕1-5价差
  • 盈亏比：4:1
  • 推荐周期：10-12月
  • 核心驱动逻辑：蛋白粕库存逐步重建，现货端压力边际增加，拖累近月合约
  • 推荐等级：★★★☆☆

全球大豆平衡表

• 全球大豆供需：21/22年预计产量385.14万吨，进口170.62万吨，总需求7767.6万吨
• 美豆供需：21/22年预计产量121.06万吨，进口0.41万吨，总需求119.73万吨
• 巴西大豆供需：21/22年预计产量144万吨，进口0.7万吨，总需求143.35万吨

期现市场

• 豆粕期现价格：
  • 期货：M2201 3220元/吨（+18），M2205 3037元/吨（-12）
  • 现货：东莞3320元/吨（+20），张家港3370元/吨（-10），日照3350元/吨（+20）
• 菜粕期现价格：
  • 期货：RM2201 2695元/吨（+25），RM2205 2706元/吨（+1）
  • 现货：厦门2700元/吨（+130），黄埔2700元/吨（+30），黄冈2790元/吨（+110）
• 基差和价差：蛋白粕基差延续回落，1-5价差止跌反弹，但库存趋势增加，后续料继续下行

利润和库存

• 油厂压榨利润：进口大豆榨利66元/吨，进口菜籽榨利-744元/吨
• 蛋白粕库存：上周豆粕库存67.25万吨（+5.69），菜粕库存2.4万吨（+0.62）
• 库存趋势：随着大豆进口到港，蛋白粕库存将趋势增加

成本端

• 进口价格及理论成本：上周进口大豆完税价4210元/吨，5月完税价3924元/吨；豆粕理论成本分别为3236元/吨、3179元/吨
• 美豆出口销售：上周出口检验量8290万蒲，环比减少0.52%，同比减少13.11%
• 南美播种进度：巴西播种完成90%，阿根廷播种完成46%。未来一周降雨偏少，关注作物生长情况

供给端

• 大豆进口：1-11月大豆进口8765万吨，同比减少5.5%；12月预估910万吨，环比增加6.18%
• 大豆库存及压榨：上周港口大豆库存继续下降，压榨量大于入库量

需求端

• 饲料产量：10月全国饲料总产量2520万吨，环比减少4.1%，同比增加0.2%
• 生猪：自繁自养生猪头均亏损153元/头，拖累养殖积极性
• 家禽：肉鸡养殖利润保持低位，饲料需求受产能拖累
• 水产：价格季节性回落，饲料需求进入淡季

总结

本周蛋白粕市场整体呈现供应充裕、需求偏弱格局。成本端阶段性获得弱支撑，但国内蛋白粕库存趋势增加，拖累价格及基差。美豆价格因出口季节性恢复及南美大豆减产预期有所反弹，但巴西大豆面积增加限制其上行空间。终端补库谨慎，水产消费淡季，禽畜养殖利润不佳，整体需求偏弱。交易策略上，建议中长期维持空头思路，短期等待反弹后的做空机会。菜粕和豆粕1-5反套可继续参与，关注库存变化及天气对南美大豆生长的影响。