20160908-光大证券-煤炭开采行业深度报告_煤价提升空间受限_估值承压_32页_2mb
报告摘要
煤价提升空间受限，估值承压
核心内容
本报告分析了煤炭行业的供给侧改革对煤价及估值的影响，并提出了投资建议和风险提示。供给侧改革政策执行力度超预期，导致煤炭供应紧张，煤价反弹。但随着产能过剩问题依然存在，煤价上涨空间受限，估值承压。预计下半年煤价将受季节性旺季及拉尼娜现象影响，但上涨幅度有限，且政策可能微调。投资方面，建议采取波段操作，重点推荐潞安环能、西山煤电、陕西煤业、冀中能源、盘江股份等公司。
主要观点
- 供给侧改革推动煤价上涨：2016年全国煤矿按照276天工作日重新核定产能，导致煤炭产量大幅下降，供需偏紧，煤价反弹。
- 需求侧短期企稳：经济在二季度短期企稳，基建投资成为主要支撑，但长期经济下滑压力仍存。
- 煤价上涨受限：由于产能过剩，煤价上涨可能引发停产矿复产及政策微调，预计煤价中枢在500元/吨。
- 流动性对板块影响减弱：煤炭板块的超额收益主要来自煤价上涨和流动性，但当前期货价格已高位，流动性对估值的推动力减弱。
- 估值中枢调整：采用PB估值，合理区间为0.9-1.5倍PB，对应ROE恢复至2013年水平。
关键信息
供给侧改革执行情况
- 政策执行严格：2016年3月31日起，全国煤矿按276天工作日重新核定产能，山西率先执行。
- 产能大幅下降：上半年煤炭产量同比下降9.7%，消费量下降5.1%，供需失衡加剧。
- 去产能目标：2016年去产能目标为2.5亿吨，涉及职工约150万人。
需求侧分析
- 经济短期企稳：二季度GDP增速6.7%，基建投资表现亮眼，PMI重回临界点。
- 旺季效应：7、8月为煤炭消费旺季，预计四季度煤价将受季节性需求和拉尼娜现象影响上涨。
- 火电需求：火电发电量在11月和12月季节性回升，预计年底煤价或达550元/吨。
金融属性增强
- 流动性与煤价联动：历史上煤炭板块超额收益依赖“流动性充裕+煤价上涨预期”，但当前流动性对板块影响减弱。
- 期货价格影响：动力煤期货价格上涨带动市场预期，但当前期货价格已反映供给侧改革利好，进一步上涨空间有限。
估值分析
- PE波动区间：12-20倍，对应PB为0.9-1.5倍。
- PB估值方法：因当前煤炭企业盈利微薄，PE估值不再适用，采用PB进行估值。
投资建议
- 操作策略：建议采取波段操作，关注煤价上涨与政策变化。
- 重点推荐公司：
- 潞安环能
- 西山煤电
- 陕西煤业
- 冀中能源
- 盘江股份
风险提示
- 宏观经济超预期下滑：可能导致煤炭需求断崖式下跌。
- 限产政策放松：可能增加供应，抑制煤价上涨。
- 中小煤矿加速复产：可能缓解供需紧张，影响价格走势。
重点公司业绩与估值
| 证券代码 | 公司名称 | 股价 | EPS（15A） | EPS（16E） | EPS（17E） | PE（15A） | PE（16E） | PE（17E） | 投资评级 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 000937 | 冀中能源 | 6.31 | 0.10 | 0.04 | 0.16 | 63.1 | 157.8 | 39.4 | 增持 |
| 000983 | 西山煤电 | 10.14 | 0.04 | 0.13 | 0.27 | 253.5 | 78 | 37.6 | 增持 |
| 600395 | 盘江股份 | 9.19 | 0.01 | 0.14 | 0.33 | 919 | 70.7 | 27.8 | 增持 |
| 601225 | 陕西煤业 | 6.09 | -0.30 | 0.13 | 0.21 | -20.3 | 46.8 | 29 | 增持 |
| 601699 | 潞安环能 | 8.15 | 0.03 | 0.13 | 0.22 | 271.7 | 62.7 | 37 | 增持 |
图表目录
- 图1：全国原煤产量及同比增速
- 图2：山西原煤产量及累计同比增速
- 图3：内蒙古原煤产量及累计同比增速
- 图4：陕西原煤产量及累计同比增速
- 图5：秦皇岛港煤炭库存
- 图6：曹妃甸港煤炭库存
- 图7：京唐港煤炭库存
- 图8：广州港煤炭库存
- 图9：重点电厂库存总量
- 图10：重点电厂库存可用天数
- 图11：煤炭主产地动力煤库存指数
- 图12：国内样本钢厂及独立焦化厂焦煤库存
- 图13：主要港口炼焦煤库存
- 图14：炼焦煤产地库存指数处于低位
- 图15：印尼煤与山西煤的价差持续缩小
- 图16：煤炭进口量
- 图17：人民币贬值加大贸易商风险
- 图18：固定资产投资增速持续下滑
- 图19：房地产投资增速开始下滑
- 图20：制造业投资增速持续下滑
- 图21：基建投资一枝独秀
- 图22：PMI重回临界点之上
- 图23：火电发电量及同比增速
- 图24：生铁产量及同比增速
- 图25：水泥产量及同比增速
- 图26：合成氨产量及同比增速
- 图27：历史上厄尔尼诺与拉尼娜的切换情况
- 图28：拉尼娜现象的影响
- 图29：2013年秦皇岛煤炭价格与库存走势对比
- 图30：2016年至今秦皇岛煤炭价格与库存走势对比
- 图31：六大发电集团煤炭库存
- 图32：六大发电集团库存可用天数
- 图33：炼焦煤价格与钢材价格走势对比
- 图34：炼焦煤与动力煤价格走势对比
- 图35：炼焦煤和动力煤的比价关系
- 图36：房地产销售面积增速拐头向下
- 图37：房地产新开工面积累计增速拐头向下
- 图38：单位GDP能耗持续走低
- 图39：用电量增速持续放缓
- 图40：发电量的构成
- 图41：水电发力挤压火电
- 图42：火电新增装机容量及同比增速
- 图43：水电新增装机容量及同比增速
- 图44：风电新增装机容量及同比增速
- 图45：核电新增装机容量及同比增速
- 图46：煤炭板块历史走势
- 图47：煤炭板块走势与M1走势对比
- 图48：煤炭板块走势与黑色系金属走势的对比
- 图49：煤炭板块历史PB走势
- 图50：煤炭板块PB和沪深300PB比值
- 图51：潞安环能历史PB走势
- 图52：冀中能源历史PB走势
- 图53：西山煤电历史PB走势
- 图54：陕西煤业历史PB走势
- 图55：盘江股份历史PB走势
分析师信息
- 分析师：唐宗辰
- 执业证书编号：S0930516070001
- 联系方式：0755-23945527, tangzongchen@ebscn.com
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