港股纺服行业2023年中期策略：质价比引领运动品牌消费复苏之路-20230625-兴业证券-39页_2mb

纺织与运动品牌行业2023年中期策略总结

核心内容

疫情放开后，纺服板块经历了从“强复苏预期”到“弱复苏现实”的行情切换。尽管零售环境在5月后明显转弱，但居民收入预期已有明显改善，消费回归是大概率事件。与以往周期不同的是，消费回归到此前的中枢可能需要更长时间。低线城市居民资产负债较为健康，而高线城市信心亟待修复，因此高质价比、高性价比品牌及低线城市或将成为消费复苏的主力。

主要观点

1. 运动品牌：复苏有潜力、板块估值低

• 运动品牌景气向上，国产&国际品牌齐头并进，直营占比高的公司将在折扣和经营杠杆的正面帮助下获得更高的利润增长。
• 运动板块从估值角度已具备较高的配置价值，安踏、李宁预期PE估值在23-25倍，接近2022年10月底的估值水平。
• 建议关注三个方向：
  • 高质价比、高性价比品牌：安踏、特步、361度等有望成为复苏主力；
  • 品牌出海迎来新增长机遇：安踏成立东南亚事业部，李宁重返巴黎时装周；
  • 小众户外运动快速增长：安踏打造专业户外品牌矩阵，李宁入局滑板与滑雪运动。

2. 纺织制造：去库接近尾声，静待需求边际改善

• 品牌去库接近尾声，纺织制造企业H2需求有望边际改善，全年呈现“前低后高”趋势。
• 裕元制造订单触底已持续6个月，与品牌去库时间一致，大部分运动龙头恢复至正常库存水平。
• 海外衰退风险仍在，美国居民消费韧性转折点的观察窗口为今年四季度，预计纺服制造公司H2订单改善力度难以回到2019年或2020年的高峰水平。

关键信息

重点公司及盈利预测

重点公司分析

• 安踏体育：经营质量改善明显，FILA和户外品牌增势强劲，出海战略为新增长点。
• 特步国际：以“世界级中国跑鞋”为目标，主品牌升级顺利，流水保持领先，马拉松赛事重启受益显著。
• 361度：品牌聚焦后，产品与渠道从量变到质变，借亚运东风提升品牌影响力，有望重启派息。
• 李宁：产品力与品牌力领先，商品运营管理机制持续升级，超轻大单品模式有望复制，功能生意引领成长。
• 波司登：6月15日收盘价对应FY2024的PE估值在13倍，为历史底部估值，进入淡季布局的好时机。
• 滔搏：财年展望乐观，国际品牌与国产品牌增速差距逐渐缩小，新增品牌合作及投资滑雪装备，派息慷慨。
• 申洲国际：海外品牌库存回落至正常水平，下半年订单有望恢复增长，持续提升全球化布局与产品多元化。
• 中国利郎：商务出行拉动男装疫后表现领先，渠道转型初步完成，消费潜力有望释放，派息慷慨。

风险提示

• 行业增长低于预期；
• 产品推广不及预期；
• 消费倾向的变化；
• 公司组织架构调整。

图表目录

• 图1：4月社零增速环比回落，服装零售额恢复力度弱于社零
• 图2：港股板块股价涨跌幅情况
• 图3：2022年10月底以来，运动鞋服龙头个股及大盘两阶段行情
• 图4：2023年初以来，运动鞋服和高端男装景气度恢复占优
• 图5：欧洲消费支出未完全恢复至2019年水平
• 图6：大部分东亚、东南亚国家消费支出未完全恢复至2019年水平
• 图7：人均可支配收入增长中枢下降
• 图8：以批发和零售为代表的服务业公司开始裁员
• 图9：居民在疫情期间停止加杠杆
• 图10：房价对消费的外溢作用
• 图11：23Q1消费和投资意愿低位企稳，储蓄意愿下降
• 图12：23Q1收入信心指数回到50%以上
• 图13：消费回到此前的中枢可能需要更长的时间
• 图14：城镇居民可支配收入在中枢以下
• 图15：农村居民可支配收入在中枢以上
• 图16：百度搜索指数显示，奢侈、轻奢的搜索率明显下降，性价比较为稳定，高质量有提升
• 图17：618活动期间价格带对比：本土品牌质价比更优
• 图18：中国人均运动鞋服支出额较发达国家仍有较大差距
• 图19：运动鞋服行业渗透率稳步提升，中国仍有巨大成长空间
• 图20：中国运动鞋服市场增长前景广阔，预测2022-2027年市场规模CAGR=8.7%
• 图21：中国运动鞋服市场：头部品牌市占率不断提升
• 图22：最近三年路跑赛事举办次数以及2023年目前公布的已经/计划举行的赛事次数
• 图23：中国马拉松男子运动员百强特步跑鞋穿着率
• 图24：2022年对比2020年中国运动鞋服市场品牌市占率的变化
• 图25：SKATEGENERAL德训风格专业滑板鞋
• 图26：LI-NING SNOWBOARDING系列
• 图27：东南亚六国运动鞋服市场规模2022-2027年CAGR为8.6%
• 图28：2022年东南亚六国运动鞋服市场规模（亿美元）及所占比重
• 图29：东南亚各国及东南亚整体的运动鞋服渗透率
• 图30：2022年东南亚各国运动鞋服市场品牌集中度对比
• 图31：特步三大运动市场品牌矩阵
• 图32：特步160X系列斩获《跑者世界》多项大奖
• 图33：特步夜跑活动海外刷屏
• 图34：澳洲首个特跑族海外分会正式成立
• 图35-38：Nike、Adidas、Lululemon、维密存货额及存货周转天数
• 图39：美国纺服库销比
• 图40：美国消费者信心回落
• 图41：美国零售额同比增速放缓，服装零售额同比已录得负增长
• 图42：美、欧、日经济不确定性
• 图43：代工商营收和出口数据维持弱势
• 图44：波司登股价存在季节效应
• 图45：波司登估值水平（上一财年PE）存在季节效应

表目录

• 表1：港股主要个股涨跌及估值跟踪
• 表2：国际球星重启中国行
• 表3：中小学及全民体育政策接连出台，政府积极推行“全民健身”战略
• 表4：361度国际线跑鞋屡获跑步专业类刊物大奖及推荐
• 表5-12：各重点公司盈利预测
• 表13：主要公司盈利预测与估值表

总结

整体来看，2023年纺服板块在疫情后的复苏呈现波动，但消费回归仍是大概率事件，尤其在高质价比、性价比品牌及低线城市表现突出。运动品牌受益于体育消费风潮，渗透率有巨大成长空间，且品牌出海和小众户外运动成为新增长点。纺织制造板块去库接近尾声，需求有望边际改善，但海外衰退风险仍存，订单改善力度难以回到疫情前的高峰。重点公司包括安踏体育、特步国际、361度、李宁、波司登、滔搏、申洲国际和中国利郎，均具有一定的投资价值。