关键假设表调整与交流精粹（2019年1月）：中美贸易战缓和概率增加，关注消费品渠道高库存-20190110-申万宏源-36页_1mb

中美贸易战缓和概率增加，关注消费品渠道高库存

核心内容概述

2019年1月7日，申万宏源召开月度观点交流会，主要讨论了全球经济、国内总需求、金融信贷及各细分行业的发展趋势。整体来看，2019年经济环境面临一定挑战，但政策层面积极信号增多，尤其是中美贸易战缓和、宽信用政策推进以及消费行业结构性机会显现，为市场带来一定修复空间。同时，部分消费品渠道高库存问题值得警惕，后续去库存压力较大。

主要观点

1. 全球经济：中美贸易战缓和，美国经济下行节奏存在分歧

• 中美贸易战：特朗普政府开始反思贸易摩擦对经济的负面影响，中美摩擦缓和概率增加，有助于修复市场对经济需求的悲观预期。
• 美国经济：申万内部基本认同2019年美国经济弱于2018年，但对经济下行节奏仍存在分歧，若上半年经济体现较强韧性，市场可能阶段性修正。
• 美元走势：美元指数预计2019年弱于2018年，19年预计为90，18年为96。英国脱欧风险未消，美元仍可能有一定支撑。

2. 金融与信贷：宽信用政策效果待观察，关注M1增速与企业贷款结构

• 降准与宽信用：新一轮降准为宽信用打开空间，但银行投放意愿不强，实际推进缓慢。
• 信贷结构：小微企业贷款通常计入企业短期贷款或零售贷款，中长期贷款更多用于基建、地产和大型制造业投资。因此，企业短期贷款增速更能反映民营信用改善。
• M1增速：M1增速持续下降，与房地产销售下滑及企业投资意愿不强有关，若企业投资恢复，M1增速有望回升。
• 存款增速：存款增速持续低于贷款增速，金融机构负债端压力对资产端构成制约，预计2019年仍有100bp降准空间。

3. 国内总需求：基建投资小幅改善，房地产投资风险需关注

• 基建投资：地方政府基建项目需求仍较弱，但中央项目如铁路轨交有望推动基建投资小幅改善。机械分析师上调2019年铁路投资额至8500亿元。
• 房地产投资：集中度提升和因城施策政策边际放松将使房地产投资下滑幅度更平滑，但需求侧下滑超预期（如收入下降）可能影响政策效果。

4. 细分行业：推荐5G，关注消费品高库存与服务业数据走弱

• 5G：持续推荐5G、新能源汽车、军工及受益于5G的服务器等细分领域。
• 消费品：空调销量增速下调至-5.1%，渠道库存高企，春节后补货行情可能不如中秋之后。白酒普遍降价，销售向头部品牌集中。
• 汽车：整车厂主动下调产量目标，渠道压力有所减轻，一季度仍为去库存阶段，二季度可能恢复。
• 医药：关注创新药、中药及估值合理的医疗器械。
• 服务业：元旦旅游数据低于预期，电商与快递增速下行，服务业活跃度下降，建议关注春节后制造业复工情况。

关键假设表调整

• 社融总量：下调至20.5万亿。
• 人民币贷款余额增速：下调至13.2%。
• 中长期信贷余额增速：下调至15.4%。
• 油价中枢：下调至73美元/桶。
• CPI：下调至1.9%。
• PPI：下调至0.7%。

各领域重点推荐

1. 宏观与策略

• 宏观：预计一季度信贷、社融存量增速有望企稳回升，基建投资小幅改善。
• 策略：继续慢慢布局春季行情，关注新基建（5G、新能源汽车、光伏风电）+ 老基建（建筑装饰）+ 房地产 + 券商。

2. 港股策略

• 新型基建：看好5G、物联网为代表的新型基建。
• 外部环境：美联储趋于鸽派，美股企稳，利好港股表现。

3. 金融工程

• 可转债：关注银行转债的减持机会，5G、新能源勿追高，券商类可适当关注。
• 风格轮动：建议均衡配置。
• 行业配置：推荐计算机、纺织服装、传媒、通信、医药生物。
• 多因子策略：沪深300、中证500、中证1000增强组合在2018年均实现超额收益。
• 基金组合：12月基金组合下跌3.23%，表现最好的为广发新经济，最差为天弘医疗健康A。

4. 债券

• 债牛未完：维持2019年10年国债收益率低点到3%的判断。
• 关注点：风险偏好变动对市场的影响。

5. 金融地产

银行

• 重点推荐：平安银行、光大银行、上海银行、常熟银行、招商银行、农业银行、建设银行、宁波银行。
• 逻辑：不良压力好于市场预期，银行估值仍处低位，建议关注龙头银行。

保险

• 重点推荐：中国平安、新华保险、中国太保。
• 逻辑：行业转型后估值回复至历史低位，PEV处于0.6-0.9倍，具备安全边际。2019年保障类产品新单增长，保费平稳增长。

证券

• 重点推荐：中信证券、广发证券、国泰君安。
• 逻辑：受益于多层次资本市场建设，政策红利明显，估值处于历史底部。

6. 房地产与建筑施工

• 房地产：地产调控趋紧概率较低，行业业绩确定性较强，利好估值修复。
• 建筑施工：表内信贷与专项债将是基建投资资金主要增量，推荐中国中铁、四川路桥、苏交科、中设集团、中国建筑、上海建工、隧道股份、中国化学、东易日盛等。

7. 材料业

• 基础化工：关注成长性，如雅克、飞凯、万润等。
• 磷产业链：建议关注兴发集团、新洋丰、云天化。
• 钢铁：需求季节性走弱，现货价格回调，关注成本支撑。
• 建筑材料：推荐水泥估值修复与国企改革主线，关注玻璃、消费建材。

8. 能源与环保

• 石油化工：原油下行空间有限，上半年仍有向上机会，推荐中国石化、上海石化、新奥股份等。
• 天然气：国内增长潜力大，推荐新天然气、皖能电力、粤电力A。
• 环保：污染攻坚仍在继续，建议关注有承接能力的公司。

9. 消费品

• 农业：推荐生猪养殖板块，非洲猪瘟导致产能下降，猪价有望上涨。
• 食品饮料：板块估值合理，短期坚守龙头。
• 医药：看好创新药、中药及估值合理的医疗器械。

10. 制造业

• 机械设备：推荐估值合理、成长性高的细分行业龙头。
• 国防军工：军工订单增长确认，推荐总装龙头。
• 轻工造纸：推荐包装印刷与轻工消费板块，如劲嘉股份、永新股份、晨光文具等。

11. 家电

• 重点推荐：苏泊尔、青岛海尔、格力电器。
• 逻辑：小家电周期性弱，业绩持续增长；冰洗龙头受益于渠道改革红利。

12. 纺织服装

• 重点推荐：高成长电商公司，如跨境通、南极电商。

13. 服务业

• 商贸零售：受益于促进消费政策及个税改革，关注黄金珠宝、百货等。
• 休闲服务：元旦旅游数据不佳，关注春节旅游需求及酒店、航空趋势。
• 交通运输：推荐东方航空，关注铁路建设与铁总改革。

关键关注点

• 中美贸易战：缓和概率增加，关注后续进展。
• 降准：1月4日再次降准，对银行负债端成本压力有所缓解。
• 经济数据验证期：1月中旬经济数据与1月底创业板商誉减值验证，关注结构性机会。
• 油价走势：2019年油价中枢在50-80美元/桶，合理价格为70美元/桶。
• 消费品库存：关注渠道高库存与去库存风险。
• 政策与市场预期：政策底逐步夯实，市场情绪回暖。

总结

申万宏源在2019年1月的报告中，重点分析了中美贸易战缓和、国内经济疲软与宽信用政策、各细分行业走势及市场机会。报告强调政策对市场情绪和行业基本面的影响，推荐5G、新能源汽车、军工、小家电、电商等成长性较强的行业。同时提醒关注消费品渠道高库存、房地产需求侧风险、以及金融行业的不良压力与估值修复机会。整体来看，2019年市场将逐步进入结构性机会主导阶段，建议投资者关注政策红利与行业基本面改善的结合点，积极布局春季行情。