20180612-招商证券-通策医疗-600763.SH-口腔业务进入收获期_大专科平台逐渐成型_8页_1mb

通策医疗调研报告总结

核心内容

通策医疗是一家专注于口腔医疗、辅助生殖、眼科和妇幼保健等专科医疗服务的公司。公司以“区域总院+分院”的成熟发展模式在浙江省内实现了快速扩张，并积极布局全国，包括省外中心城市。此外，公司也在其他专科领域展开战略布局，形成“大专科”平台，为未来业绩增长提供新的动力。

主要观点

• 市场前景广阔：我国口腔医疗市场具备快速发展的经济和意识基础，口腔疾病发病率高但就诊率低，且人均口腔医师资源不足，市场发展潜力巨大。
• 口腔业务进入高速发展阶段：公司通过“区域总院+分院”的模式在浙江省内建立了稳定的连锁网络，未来有望在全国复制成功经验。
• “大专科”平台初具雏形：公司在辅助生殖、眼科和妇幼保健等领域开始布局，这些新业务领域有望成为未来业绩增长点。
• 财务表现良好：公司2018年预计归母净利润为2.95亿元，同比增长36%，估值为49.0倍，首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。
• 风险提示：包括口腔连锁扩张不及预期、行业竞争加剧导致盈利能力下降等。

关键信息

市场分析

• 口腔健康意识提升：居民口腔健康知识知晓率和积极态度显著提高，但健康行为仍有较大提升空间。
• 口腔疾病高发：5岁和12岁儿童龋齿率分别达到70.9%和34.5%，且治疗缺口较大。
• 口腔医疗市场增长潜力大：2007-2015年口腔科门诊量年均复合增长率为8.83%，高于整体医疗行业增速。
• 口腔医师资源不足：我国每百万人口牙医数量约为100人，远低于发达国家水平。

公司业务发展

• 口腔业务模式成熟：公司已拥有23家连锁医院，2017年收入同比增长34%，分院增速是总院的两倍以上。
• 省外扩张稳步推进：武汉、重庆等“存济”品牌医院项目已启动，未来有望进一步扩展。
• 分业务领域增长显著：正畸、儿科和综合业务在2017年实现40%-50%的快速增长。

财务预测

• 财务数据：公司2018年预计净利润2.95亿元，同比增长36%，每股收益0.92元。
• 估值：2018年PE估值为49.0倍，PB估值为12.8倍。
• 财务指标：公司毛利率持续提升，ROE从2016年的16.7%增长至2018年的26.1%，净利率从15.5%提升至18.7%。

营运能力

• 资产周转率：从0.7提升至1.0，显示公司资产利用效率不断提高。
• 存货周转率：从22.2提升至41.7，显示公司库存管理能力增强。
• 现金流量：经营活动现金流持续增长，2018年预计为414百万元，显示公司运营稳健。

投资评级

• 短期评级：审慎推荐（公司股价涨幅预期在5%-20%之间）。
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）。
• 行业评级：推荐（行业基本面向好，指数有望跑赢基准）。

风险提示

• 扩张不及预期：口腔连锁扩张可能不如预期，影响公司业绩增长。
• 盈利能力下降：行业竞争加剧可能导致公司盈利能力下降。

附录

财务预测表（部分）

公司已开设口腔医院一览

结论

通策医疗凭借成熟的“区域总院+分院”模式在浙江省内实现了口腔医疗业务的快速发展，并在省外布局多个大型口腔医院项目。同时，公司在辅助生殖、眼科和妇幼保健等专科领域也开始布局，形成“大专科”平台。公司财务表现稳健，未来增长潜力较大，首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。