深度报告-20220902-国金证券-光峰科技-688007.SH-ALPD®技术为基_C端放量走出第二增长曲线_27页_3mb

光峰科技深度研究报告总结

公司概况

光峰科技（688007.SH）成立于2006年，总部位于深圳，于2019年在科创板上市，是一家拥有原创技术、核心专利和核心器件研发制造能力的全球领先的激光显示科技企业。公司以ALPD®技术为核心，业务涵盖激光显示核心器件、激光显示整机及影院放映服务等多个领域。

核心内容

技术优势

• ALPD®技术：公司自主研发的ALPD®技术，采用蓝激光+荧光架构，获得三基色，相较于RGB三色激光技术，具有不易产生散斑、高亮度、高效率、弱散斑等优势。
• 技术迭代：ALPD®技术每2-3年进行一次迭代，目前第四代技术已实现98.5%的Rec.2020色域覆盖，第五代和第六代技术正在研发中，有望进一步提升显示效果和降低成本。
• 专利布局：截至2021年末，公司累计获得授权专利1434项，全球专利申请及授权共计2419项，技术护城河深厚。

业务结构

• B端业务：包括激光电影放映机、激光工程投影机、激光商教投影机等，为公司的基本盘和中流砥柱，市场占有率高，增长稳健。
• C端业务：公司近年来大力发展自有品牌业务，如峰米、小明等，C端收入占比提升，毛利率显著提高。
• 海外市场：公司已进入欧洲、北美等市场，海外业务增长迅速，2022H1海外营收占比达12%。

财务表现

• 营收增长：2020年受疫情影响，营收略有下滑；2021年营收达24.98亿元，同比增长28.19%；预计2022-2024年营收分别为32.99亿元、47.07亿元、65.46亿元，年均复合增长率较高。
• 毛利率：受疫情影响，2020年毛利率下降，但随着疫情恢复和C端业务放量，毛利率有望逐步回升，预计2022-2024年分别为32%、35%、35%。
• 净利润预测：2022-2024年归母净利润分别为2.24亿元、3.60亿元、5.17亿元，年均复合增长率较高，EPS分别为0.49元、0.79元、1.13元。
• 估值：公司当前股价对应2022-2024年PE分别为51x、32x、22x，公司给予2023年40倍估值，对应目标价31.58元，首次覆盖，给予“增持”评级。

主要观点

技术创新与市场拓展

• 公司以ALPD®技术为核心，技术壁垒高，已在全球范围内形成广泛影响。
• 公司在激光电视和智能微投等C端产品上实现快速成长，通过性价比策略吸引年轻消费者。
• B端业务稳步增长，尤其在激光电影放映机、工程投影机、商教投影机等市场占据重要地位。

自有品牌发展

• 峰米科技作为公司C端业务的主力，2021年营收达5.72亿元，同比增长10%；2022H1实现收入3.8亿元，同比增长35%。
• 公司通过与小米合作，快速打开激光电视市场，同时逐步减少关联交易，提升自有品牌占比，毛利率显著提升。

财务健康度

• 公司研发费用率维持在10%左右，研发投入充足，技术储备丰富。
• 销售费用率、管理费用率因业务拓展而有所上升，但整体费用控制较为有效。
• 应收账款和存货周转率在2020-2021年有所下降，但随着业务恢复，有望逐步改善。

关键信息

投资建议

• 预计2022-2024年公司营收分别为32.99亿元、47.07亿元、65.46亿元，年均复合增长率较高。
• 归母净利润预计分别为2.24亿元、3.60亿元、5.17亿元，净利润率稳步提升。
• EPS预计分别为0.49元、0.79元、1.13元，对应PE分别为51x、32x、22x。
• 与视源股份、海信视像、极米科技等可比公司相比，公司估值具有一定的溢价空间，给予“增持”评级。

风险提示

• 疫情反复风险：公司影院业务受疫情影响，若疫情反复将对公司造成不利影响。
• 激光电视及智能微投渗透率提升不及预期风险：作为新兴品类，市场接受度存在不确定性。
• 核心零部件依赖外购风险：公司部分核心零部件依赖外部供应商，存在供应风险。
• 其他激光光源技术替代风险：若RGB三色激光技术快速降本并成熟应用，可能对公司造成竞争压力。
• 限售股解禁风险：公司限售股将于2022年7月22日起解禁，可能影响股价表现。

附录：关键财务预测

总结

光峰科技凭借ALPD®技术，构建了强大的技术壁垒和市场竞争力。公司业务结构多元化，B端和C端均实现稳步增长，尤其在C端自有品牌业务上取得显著成效。随着疫情逐步缓解和市场渗透率提升，公司未来增长潜力较大，毛利率和净利润率有望持续改善。公司估值具有一定的溢价空间，给予“增持”评级，但需关注疫情反复、市场渗透率不及预期、核心零部件依赖外购等风险。