深度报告-20220614-西部证券-光峰科技-688007.SH-首次覆盖报告_揽核心技术之光_攀显示行业之峰_56页_2mb

光峰科技公司总结

核心内容

光峰科技是一家专注于激光显示技术的领先企业，拥有自主研发的ALPD®荧光激光显示技术，该技术已成为全球激光显示行业的主流方案，并构筑了强大的专利壁垒。公司通过B端和C端双轮驱动，实现业务多元化布局，涵盖激光电影放映机、激光工程投影机、激光商教投影机、激光电视、智能微投等产品，同时在核心器件供应和光源租赁业务上占据重要地位。公司2019年在科创板上市，技术持续迭代，ALPD®4.0已成熟，5.0和6.0技术正在同步研发，进一步提升产品性能并降低成本。

主要观点

• 技术优势显著：ALPD®技术有效解决了RGB三色光的瓶颈问题，实现了激光显示的低成本产业化，技术领先，专利布局广泛。
• B端与C端双驱增长：B端业务包括激光投影整机、光源租赁及创新业务，持续增长，尤其在工程与商教领域表现突出。C端业务以自有品牌为主，包括激光电视和智能微投，市场渗透率不断提升，未来盈利空间广阔。
• 家用投影市场快速扩张：家用投影市场因技术迭代和品牌商入局而迅速增长，2025年预计渗透率将超过34%，销量达1177万台，4年CAGR约23.4%。
• 盈利前景乐观：预计2022-2024年公司营业收入分别为33.84亿元、47.65亿元、63.66亿元，归母净利润分别为2.47亿元、3.96亿元、5.43亿元，毛利率有望持续改善。
• 股权激励推动发展：公司实施多轮股权激励计划，覆盖高管及核心技术人员，激励目标明确，有助于提升公司研发和管理效率。

关键信息

技术发展与专利布局

• ALPD®技术于2007年推出，成为激光显示领域的核心技术。
• 公司持续进行技术迭代，ALPD®4.0已成熟，5.0和6.0技术同步研发，进一步提升激光电视和微投产品性能。
• 公司专利布局最早，技术壁垒高，其他公司难以绕开其专利。

B端业务

• 激光电影放映机：公司与中影器材、东方中原、小米科技等合作，进入影院、商教、工程等领域。
• 激光投影整机：包括工程投影机、商教投影机和电影放映机，2021年收入占比分别为8.7%、11.8%、2.5%。
• 光源租赁业务：创造性采用租赁模式，快速渗透影院市场，2021年收入占比为14.4%，同比增长110%。
• 创新业务：进军车载、航空、VR等领域，未来增长潜力大。

C端业务

• 激光电视：公司拥有显著的价格优势，2021年市占率稳居前列，2025年有望进一步提升。
• 智能微投：产品矩阵逐步完善，市场占有率提升，未来增长空间大。
• 品牌矩阵：公司推出峰米、小明两个品牌，分别覆盖中高端和中低端市场，提升C端盈利水平。

财务表现

• 营业收入：2020年为19.49亿元，2021年为24.98亿元，预计2022-2024年分别增长至33.84亿元、47.65亿元、63.66亿元，年均增速约35.5%、40.8%、33.6%。
• 归母净利润：2020年为11.4亿元，2021年为23.3亿元，预计2022-2024年分别增长至24.7亿元、39.6亿元、54.3亿元，增速分别为6.1%、59.9%、37.3%。
• 毛利率：2021年整体毛利率为33.91%，B端毛利率为49.4%，C端毛利率为18.4%，随着自主品牌占比提升，C端毛利率有望改善。
• 净利率：2021年为8.87%，未来有望进一步提升。

股权激励计划

• 公司自成立以来共进行了四轮股权激励，激励对象包括高管和核心技术人员。
• 2022年股权激励计划目标值为40亿元营收，毛利率不低于前两年平均水平。
• 激励条件包括营收达标和毛利率达标，有助于公司长期发展。

市场趋势与竞争格局

• 家用投影市场：2021年出货量为348万台，同比增长16.0%，预计2025年渗透率将超34%。
• 智能微投市场：2021年市场规模为116亿元，同比增长32%，CAGR约40%。
• 激光电视市场：2021年市场规模为47亿元，同比增长27.7%，均价持续下降，具备价格优势。
• 品牌竞争：极米、坚果、峰米、当贝等内资品牌迅速崛起，带动市场增长。

投资建议

• 目标价：基于2022年45倍PE，目标价为25元，首次覆盖给予“增持”评级。
• 催化剂：C端市场持续增长、激光光源在多个领域渗透、疫情后影院业务恢复。

风险提示

• 缺芯风险
• 原材料价格上涨
• 新品不及预期
• 国内外疫情反复

财务数据概览