20180925-东吴证券-晨会纪要_12页_554kb

报告摘要

背景：2015年8月，我国首批专项建设债由国家开发银行、农业发展银行向邮政储蓄银行定向发行，中央财政按债券利率的90%给予贴息支持。
特点：专项建设基金具有规模大但流程快、期限长但灵活度高、成本低且带杠杆的特性。
发展历程：分为三个阶段：2015-2016年快速发展；2016年下半年至2017年上半年政策调整导致节奏放缓；2017年下半年逐渐淡出。
2018年展望：在“稳增长”压力下，专项建设债可能重出江湖，但需注意其历史发展中存在的问题。
市场观察：
- 下游：商品房土地成交涨跌互现，汽车需求止跌回升。
- 中游：钢铁水泥价格上行，发电耗煤回升。
- 上游：大宗商品整体平稳。
- 物价：食品价格全线上涨。
流动性跟踪：
- 资金面净投放量回升，人民币汇率上涨。
- 货币市场利率上行，同业存单净融资额回升，发行利率涨跌互现。
利率债市场：
- 一级市场：地方债拉动整体发行放量。
- 二级市场：长短端收益率涨跌互现。
风险提示：经济下行超预期、市场波动超预期。

现状：自2016年起，ABS负面事件年均约30起，2018年三季度已发生31起。
原因：
- 基础资产现金流大幅下降；
- 原始权益人或差额支付承诺人、担保人信用恶化；
- 交易结构设计和后续管理存在缺陷。
市场回顾：
- 银行间市场本周共发行10期ABS，包括不良资产、个人消费贷款、个人住房抵押贷款等。
- 交易所市场挂牌4期，其中3期在上交所，1期在深交所。
下周发行计划：4期ABS，发行总规模116.65亿元。
成交情况：银行间市场成交51.41亿元，深交所成交14.91亿元。
风险提示：
- ABS融资政策超预期收紧；
- 信用风险事件多发，ABS融资受阻、发行利差上行。

趋势分析：在楼市调控和融资收紧背景下，房企普遍采取高周转策略，以维持现金流。
存货结构变化：
- 高评级大型房企存货更健康，现房占比下降，偏向在建项目，变现性改善；
- 中小型房企，尤其是低评级主体，存货中待开发土地占比上升，未来存在变现压力。
重点推荐标的：绿地控股、中南建设、新城控股、万科A、保利地产、金地集团、招商蛇口、蓝光发展、旭辉控股集团、金地商置、合景泰富、龙光地产、融信中国。
风险提示：
- 行业销售波动；
- 政策调整带来的经营风险；
- 融资环境变动；
- 企业运营风险；
- 汇率波动风险。

市场表现：上周50ETF价格上涨6.34%，期权总持仓量约190万张，周成交约948万张。
情绪指标：
- 近月P/C比例（持仓量）上涨，市场情绪稳定；
- P/C比例（成交额）波动下跌，多头势力较强；
- VIX指数下跌至21.8，SKEW指数上涨至101.4，显示“黑天鹅”风险较小。
波动率分析：
- 历史波动率和已实现波动率上涨，VIX下跌；
- 30天历史波动率略低于中位数，其余期限波动率大多低于中位数；
- 预期短期波动率将上涨。
期权策略表现：
- 认购期权多头策略盈利最多；
- 认沽期权多头策略亏损最高；
- 跨式多头、宽跨式多头、合成多头策略实现正收益；
- 认购期权买近卖远、备兑看涨、认沽期权买近卖远、认沽蝶式空头策略信息比率较高。
风险提示：期权价格受市场行情和流动性影响，不构成直接投资建议。

市场表现：本周板块上涨2.12%，弱于沪深300的5.19%涨幅。
子板块表现：
- 医药指数上涨2.83%，医疗服务涨幅最高（5.99%）；
- 医药商业涨幅最弱（1.24%）。
估值情况：
- 医药指数市盈率28.08X，低于历史均值；
- 估值溢价率142.7%，环比下降2.4%。
重点推荐标的：
- 汇川技术、新宙邦、星源材质、宏发股份、华友钴业、天齐锂业、宁德时代、国电南瑞、正泰电器、金风科技等。
投资策略：
- 电动车销量环增21%，龙头成长行情开启；
- 工控订单恢复，看好龙头；
- 风电需求向好，光伏短期偏弱；
- 特高压项目加快，看好相关龙头。

市场表现：通信（申万）指数上涨1.62%，落后沪深300 3.57%。
投资机会：
- 5G、网络安全、云计算；
- 中国电信启动5G行动计划，将在17个城市进行规模试验；
- 大唐移动完成5G三阶段测试，技术研究和产业化推进。
政策支持：
- 研发费用加计扣除比例提高，通信行业全面受益；
- 5G商用加速，技术成熟度提升。
重点推荐个股：
- 烽火通信、中国联通、新易盛、光迅科技、博创科技、中际旭创、太辰光、瑞斯康达、飞荣达、中石科技、东山精密、生益科技、沪电股份、亨通光电、中天科技、长飞光纤、特发信息、中国铁塔等。
风险提示：行业增速放缓、资费下滑加速。