20230116-红塔证券-国防军工月度观察_军工集团整合步伐未停_链长接力棒交接_12页_960kb

证券研究报告总结：国防军工行业月度观察

核心内容

本报告为红塔证券高新技术组发布的国防军工行业月度观察，分析了2022年12月国防军工行业的市场表现、政策背景及企业动态，重点围绕中直股份的资产重组和关联交易额度调整展开，同时关注国际国防预算变化对中国国防军工行业的影响。

主要观点

• 行业表现：2022年12月，申万国防军工指数下跌4.63%，跑输沪深300指数（+0.48%），在31个申万一级行业中排名倒数第十。2022年1月至12月，申万国防军工指数总体下跌25.30%，跌幅较1-12月扩大，但跌幅低于沪深300指数（-21.63%）。
• 估值水平：国防军工行业整体估值为59.65倍，处于历史较低水平。
• 国际动态：美日两国在2022年底分别公布了2023财年的国防预算，日本军费增长26.3%，达到6.8万亿日元；美国军费预算为8579亿美元，同比增长近10%。这些增长将推动全球国防军工行业的发展，也为中国国防预算的适度增长提供了外部环境支持。
• 中国国防预算：中国国防预算在“十三五”期间保持在6.6%-8.1%的增速，2022年约为1.45万亿元，占GDP比重为1.27%，仍低于部分世界前列国家。
• 军工集团整合：中国航空工业集团持续推进内部资源整合，中直股份于2022年12月完成对昌飞集团和哈飞集团的股权收购，标志着其正式成为新的“链长”，进一步带动整机产业链发展。其他军工集团如航天科技、航天科工和兵器工业集团资产证券化率较低，整合空间仍较大。
• 关联交易额度调整：中直股份于2022年底上调关联交易额度，2023年预计额度进一步提升，反映出公司提前进入备货阶段，为2023年产品交付做准备。参照中航沈飞和中航西飞的节奏，预计中直股份将在2023年二季度正式接收客户订单，成为新的“链长”。

关键信息

• 市场回顾：

  • 2022年12月国防军工板块表现不佳，受消息真空期及市场偏好转换影响。
  • 航海装备板块跌幅最大（-8.33%），而地面兵装跌幅最小（-2.86%）。
  • 国防军工行业整体估值处于历史低位，具备一定的投资价值。

• 政策与预算背景：

  • 日本2023年军费预算增幅达26.3%，用于武器研发和远程导弹开发。
  • 美国2023年军费预算为8579亿美元，同比增长近10%，用于维护全球霸权地位。
  • 中国国防预算预计将继续与国家经济发展水平相协调，保持适度稳定增长。

• 中直股份资产重组：

  • 中直股份拟向中航科工和航空工业集团收购昌飞集团和哈飞集团的大部分股权。
  • 收购后，中直股份将实现直升机业务整合，提升行业地位。
  • 交易涉及配套融资，预计增强公司资金实力和业务拓展能力。

• 关联交易额度提升：

  • 中直股份2022年关联交易额度上调，2023年额度进一步扩大。
  • 主要用于产品交付、存货储备及金融服务支持。
  • 2023年预计收到客户大额预付款，进一步推动关联交易额度提升。

• 行业发展趋势：

  • 军工集团整合仍在持续，优质资产向上市公司集中，有利于行业整体发展。
  • 主机厂通过调整关联交易额度，推动合同负债增长，反映订单交付预期提升。
  • 随着“链长”接力，整机产业链有望进一步发展。

风险提示

• 国防形势变化风险：行业受国家政策、地缘政治、军费调整等因素影响较大。
• 新型号研制不及预期风险：新型装备研发涉及复杂技术，存在研发进度和性能指标不达预期的可能。
• 订单量不及预期风险：计划调整可能导致订单交付延迟，影响关联交易额度和业绩表现。
• 重组交易风险：重组交易可能因政策变化、审批未通过或突发事件而被暂停、终止或取消。

图表目录

• 图1：申万一级行业与沪深300月度涨跌幅（%）
• 图2：申万一级行业与沪深300年初至十二月涨跌幅（%）
• 图3：军工各板块十二月涨跌幅（%）
• 图4：军工各板块1-12月涨跌幅（%）
• 图5：国防军工行业动态PE-Bands（截至2022年12月30日）
• 图6：我国国防预算变动情况
• 图7：中直股份股权结构

表格目录

• 表1：中直股份2022年日常关联交易调整情况（万元）
• 表2：中直股份2023年日常关联交易额度（万元）
• 表3：主机厂调整年度关联交易额度后合同负债大幅增长

投资评级

• 行业投资评级：中性
• 定义：未来6个月内行业指数相对沪深300基准指数变动幅度在10%至-10%之间。

研究团队

• 首席分析师：朱泓学（S1200521070001）
• 联系方式：0871-63577091
• 邮箱地址：zhuhx@hongtastock.com

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