20170504-东兴证券-国防军工行业深度报告之南北船合并篇_中海洋防务和舰船电子整合有大机会_29页_2mb

报告摘要

南北船合并中海洋防务和舰船电子整合有大机会

核心内容

南北船合并是中国造船业应对国际竞争的重要举措，旨在提升整体国际竞争力和军船研制效率。当前国际造船形势严峻，中国造船产能需削减30%以上，南北船合并将有助于整合资源，优化结构，提升市场接单能力。此外，军船建造高峰预计持续10年以上，中国海军装备建设仍需大量投入，南北船合并将有助于提高研制效率，满足未来海军装备需求。

主要观点

南北船合并增强国际竞争力：中国已成为全球造船中心，但造船行业仍面临严峻挑战。通过合并，南北船可以更有效地应对国际造船联盟的竞争，提升接单能力和市场占有率。
军船研制效率提升：北船集团在设计和配套方面占据优势，南船集团则以建造为主。合并后，可有效解决设计、建造、配套分立的问题，提升整体研制效率。
资产证券化率提升：北船集团资产证券化率目标为70%，南船集团资产证券化率较低，未来有望通过合并提升整体资产证券化水平。
重点资产整合：海洋防务类资产将优先注入中国重工，舰船电子类资产将注入中电广通，两者均有较大的成长空间。

关键信息

中国重工：预计成为海洋防务资产整合平台，备考估值约2000亿元，成长空间超25%。
中电广通：未来将成为舰船电子资产唯一平台，备考估值约1000亿元，成长空间超55%。
中船防务：有望成为中型舰艇和军辅船平台，备考估值约800亿元，成长空间超25%。
中国动力：已注入动力资产，预计未来将整合更多科研资产，备考估值约1000亿元，成长空间超25%。
风险提示：包括船舶行业进一步恶化、国防经费投入不及预期、合并预期落空、科研院所改制缓慢等。

行业重点公司盈利预测与评级

公司名称	EPS（元）	PE	评级
中国重工	0.04	-50	强烈推荐
中船防务	0.09	355	强烈推荐
中国动力	0.73	41	强烈推荐
中电广通	0.13	215	强烈推荐

行业基本资料

指标	数值
股票家数	50
行业市值	9090.3亿元
流通市值	7646.96亿元
行业平均市盈率	90.64
市场平均市盈率	19.89

行业指数走势图

行业重点公司

中国重工：主营舰船装备、船舶制造及修理改装、军工军贸等，覆盖海军几乎所有主力舰艇。
中船防务：主要业务为军辅船制造，未来军船业务将大幅提升。
中国动力：涵盖燃气动力、蒸汽动力、化学动力等七大动力板块，未来将整合更多科研资产。
中电广通：未来将成为舰船电子资产唯一平台，整合北船和南船的科研院所资产。

资产整合前景

海洋防务资产：江南造船、沪东中华等将注入中国重工，提升其军船整合能力。
舰船电子资产：北船科研院所和南船系统院等将注入中电广通，形成专业平台。

风险提示

船舶行业进一步恶化
国防经费海军装备投入不及预期
南北船合并预期落空
军工央企科研院所改制缓慢

重点公司盈利预测

公司名称	2016A EPS	2017E EPS	2018E EPS	2019E EPS	2016A PE	2017E PE	2018E PE	2019E PE
中国重工	0.04	0.04	0.06	0.07	-50	175	109	100
中船防务	0.05	0.09	0.14	0.24	427	361	232	135
中国动力	0.71	0.73	0.92	1.15	303	42	34	27
中电广通	0.02	0.13	0.17	0.20	-75	216	171	143

总结

南北船合并是中国造船业应对国际竞争、提升军船研制效率的重要举措。通过整合海洋防务和舰船电子类资产，中国重工和中电广通将有望成为核心平台，实现较大的成长空间。合并的基础已逐渐成熟，资产证券化率提升和内部整合加速为合并创造了良好条件。尽管存在一定的风险，但整体来看，南北船合并将有助于提升中国造船业的国际竞争力和军船研制能力，是国防军工行业的重要发展方向。

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