20170209-申万宏源研究_香港_-舜宇光学科技-02382.HK-超广角_30页_1mb

舜宇光学 (2382:HK) 详细总结

核心内容

舜宇光学是一家提供多样化光学产品的公司，专注于手机镜头模组、光学元件及光学仪器三大业务板块。公司计划在未来两到三年内成为仅次于大立光的全球第二大手机镜头供应商，并巩固其在国内手机模组市场的主导地位。报告指出，随着双摄像头技术的普及和车载镜头需求的增长，舜宇的产品组合和利润率有望显著改善。

主要观点

• 市场地位：舜宇光学目前在全球市场占有率约为9.4%，并计划在2017-2018年间提升其市场份额，成为全球第二大手机镜头供应商。
• 双摄像头趋势：双摄像头技术正迅速普及，舜宇已推出12MP双摄模组，被用于华为P9手机。预计2017年双摄模组将占舜宇总出货量的约20%，ASP达到约120元人民币。
• 盈利能力提升：舜宇的手机镜头业务（不含双摄）预计在2016-2018年同比增长约35%，出货量增长约30%，ASP增长约5%。
• 估值与评级：舜宇当前以25倍2017年市盈率和7.73倍2017年市净率交易，目标价为52.8港元，对应13.2%的上升空间。首次覆盖给予“Outperform”评级。

关键信息

财务预测

业务板块

• 手机模组：2016年上半年贡献了舜宇超过75%的收入。
• 光学元件：包括手机镜头、车载镜头、CCTV镜头和数码镜头，2016年上半年贡献约16%的收入和38%的净利润。
• 光学仪器：包括显微镜和分析仪器。

车载镜头市场

• 市场前景：车载镜头市场处于早期阶段，预计未来五年年复合增长率约为30%。
• 需求增长：随着ADAS的发展，每辆车可能配备4或8个镜头，目前每辆车仅有0.6个。
• 技术壁垒：大立光因特殊技术要求不生产车载镜头，而舜宇具备相关生产能力。

竞争格局

• 主要竞争对手：大立光在全球市场占有率超过30%，但因技术限制无法生产车载镜头。
• 市场集中度：智能手机厂商正倾向于选择少数几家具备技术和规模优势的供应商，舜宇有望因此获得更多订单。

行业趋势

• 市场成熟：全球智能手机出货量增长放缓，替换需求成为市场主要驱动力。
• 技术驱动：双摄像头和高像素镜头需求上升，推动产品升级和盈利增长。
• 成本结构：相机模组成本在智能手机BOM中占比上升，厂商更注重质量和技术。

市场分析

• 中国智能手机市场：华为、Oppo、Vivo等厂商增长迅速，而小米、酷派和中兴因缺乏自有渠道和创新产品，市场份额下降。
• BOM成本：随着DRAM和屏幕成本上升，智能手机整体BOM成本增加，推动厂商提升产品价格。
• 产品升级：华为、Oppo、Vivo等厂商专注于高端产品，带动舜宇等供应商的业务增长。

总结

舜宇光学凭借其在手机镜头和车载镜头领域的技术优势和规模效应，有望在未来几年内显著提升市场份额和盈利能力。双摄像头技术的普及和ADAS的发展为公司带来了增长机遇，同时公司也在积极拓展国内高端市场，以应对行业竞争和市场需求变化。报告给予其“Outperform”评级，并设定了52.8港元的目标价，预计未来增长潜力较大。