20111031-华创证券-化学制药年度策略报告_寻找有壁垒的化学制剂公司_29页_1mb

化学制药行业分析总结

核心内容

本文主要分析了化学制药行业中的投资逻辑与重点推荐公司，重点在于识别具有壁垒的化学制剂公司，以应对行业降价趋势，寻找具有稳定增长和较高估值安全性的企业。

主要观点

1. 有批文壁垒的化药公司：创新药（1-5类）可获得3-5年的监测期，期间药监局不批准其他厂家生产、改变剂型及进口，从而获得较高定价和避免价格竞争。
2. 有政策壁垒的化药公司：如麻醉药品实行国家定点生产政策，招标中属于不竞价议价目录，价格稳定，竞争不激烈。
3. 具有营销优势的化药公司：在快速增长的细分领域，如麻醉药、糖尿病用药，具备丰富产品线、强销售能力和专科药物研发优势。
4. 有生产技术壁垒的化药公司：如翰宇药业在多肽药物领域拥有核心技术，如特利加压素和卡贝缩宫素，技术壁垒高，申请厂家少，具有竞争优势。

关键信息

• 行业表现：2011年化学制剂行业整体表现不佳，跌幅达24.63%，主要由于降价政策、基药招标及抗生素管理政策影响。
• 降价趋势：发改委自1997年以来共实施28次降价，其中化学药占比大。2011年两次降价影响较大，预计2012年毛利率仍将下行。
• 行业估值：化学制剂子行业市盈率处于历史低位，估值相对安全，但公司间分化明显，有壁垒的公司更具投资价值。
• 推荐公司：恒瑞医药、人福医药、恩华药业、华东医药、翰宇药业。

推荐公司及评级

推荐理由

• 恒瑞医药：抗肿瘤领域龙头，麻醉显影系列增长迅速，研发能力强，国际化布局良好，具备估值溢价潜力。
• 人福医药：麻醉药领域龙头，芬太尼系列快速增长，后续产品线丰富，具备较强市场竞争力。
• 恩华药业：专注麻醉、精神及神经领域，产品线丰富，具备专科竞争优势。
• 华东医药：工业和商业齐头并进，聚焦内分泌、免疫抑制剂及肿瘤领域，具备良好的市场拓展能力。
• 翰宇药业：多肽药物领域龙头，特利加压素和卡贝缩宫素技术壁垒高，未来有望实现业绩爆发。

行业趋势

• 价格下行：预计2012年化学制剂行业价格仍会下行，毛利率下降。
• 政策影响：医保支付改革及抗生素管理政策将加剧行业竞争，需关注有壁垒的公司。
• 研发创新：创新药审批门槛提高，研发能力强的公司更具竞争优势，如恒瑞医药的阿帕替尼、翰宇药业的多肽药物。
• 国际化发展：通过国际认证可获得更高定价及海外订单，提升公司利润空间。

风险提示

• 创新药临床试验进展及上市销售可能低于预期；
• 药物降价风险；
• 国际化认证进程落后预期；
• 大股东股改承诺未解决；
• 新药上市及推广未达预期。

结论

在化学制剂行业面临降价压力和毛利率下降的情况下，推荐关注具有批文壁垒、政策壁垒、营销优势及生产技术壁垒的公司，以应对行业挑战，实现稳定增长。