20210205-天风证券-和而泰-002402.SZ-公司强效股权激励计划发布_汽车电子+星载功率芯片双轮驱动高速发展_4页_915kb

和而泰（002402）总结

公司概况与战略

和而泰（002402）是一家专注于智能控制器和功率芯片的公司，近期发布了股票期权激励计划，旨在推动公司持续高速成长。该计划向172名管理人员和核心骨干授予1500万份股票期权，行权价格为19.76元/股，行权条件设定为以2020年净利润为基数，2021-2023年增长率分别不低于35%、70%、120%，目标是未来三年保持高复合增长。

财务表现

营收与净利润

• 2020年Q3：营收13.62亿元（+48.88%），归母净利润1.09亿元（+53.98%），业绩超预期。
• 2020年前三季度：营收31.91亿元（+20.19%），归母净利润2.77亿元（+15.12%），基本修复上半年疫情影响并恢复增长。
• 预测数据：
  • 2020E：营收47.45亿元，归母净利润3.82亿元，EPS为0.42元。
  • 2021E：营收70.22亿元，归母净利润5.48亿元，EPS为0.60元。
  • 2022E：营收96.88亿元，归母净利润7.63亿元，EPS为0.84元。

财务指标

• 毛利率：2020年Q3为22.9%（同比+0.7个百分点）。
• 净利率：2020年Q3为8.7%（同比-0.9个百分点）。
• 研发费用：2020年Q3为1.45亿元（+17.91%），凸显公司对技术发展的重视。

资产与负债情况

资产状况

• 2020E：资产总计7866.65亿元，流动资产合计5942.18亿元，非流动资产合计1924.36亿元。
• 存货：2020年Q3为8.88亿元（+48.7%），主要因海外客户订单修复。
• 在建工程：2020年Q3为2.98亿元（+132.7%），显示公司正在扩展产能。

负债状况

• 负债总计：2020E为2993.02亿元，资产负债率53.80%。
• 流动负债合计：2020E为2593.02亿元，显示公司流动负债有所增加。
• 非流动负债合计：2020E为400.00亿元，长期借款为0。

行业机遇与业务拓展

汽车电子

• 公司汽车电子业务正进入高速发展期，未来有望带动营收增长。
• 与子公司铖昌科技合作，专注于毫米波射频芯片设计，已开始小批量生产交付。

智能家居与控制器

• 公司在智能家居和智能控制器领域具有优势，受益于全球需求增长及产业链向大陆转移。
• 高端家电智能控制器订单持续，19年底中标BSH家电项目，预计贡献持续利润。

卫星互联网

• 公司是“低轨卫星射频芯片”领域的主要供应商，预计在“十四五”期间迎来定制化和批量化需求增长。

风险提示

• 存货交付可能受下游客户疫情影响。
• 新产能扩张节奏低于预期。
• 家电和汽车行业景气度低于预期。

投资评级与估值

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 估值指标：
  • 市盈率（P/E）：2020E为51.26倍，2021E为35.76倍，2022E为25.67倍。
  • 市净率（P/B）：2020E为7.98倍，2021E为6.71倍，2022E为5.49倍。
  • EV/EBITDA：2020E为34.74倍，2021E为24.86倍，2022E为18.54倍。

分析师声明

本报告由天风证券研究所发布，分析师李鲁靖、邹润芳、许利天共同撰写，不涉及任何利益冲突，仅为专业分析。