20231031-德邦证券-青岛啤酒-600600.SH-销量短期承压_高端化趋势不改_3页_815kb

青岛啤酒证券研究报告总结

业绩表现

本报告分析了青岛啤酒（600600SH）的2023年第三季度报告。公司2023年第一季度至第三季度实现营业收入30978亿元，同比增长64.2%；归母净利润4908亿元，同比增长150.2%；扣非归母净利润4596亿元，同比增长190.8%。第三季度单季营收9386亿元，同比下降45.8%，但净利润大幅增长475%，主要受中高端产品推动。

产品结构升级

中高端产品表现强劲，带动吨价稳步提升。2023年Q1-Q3中高端销量同比增长162%，占主品牌销量比例同比增加48个百分点至71.0%。青岛主品牌销量同比增长35%，整体啤酒销量同比增长0.2%，但Q3销量同比下降11.3%，反映低端产品需求减弱，产品结构升级趋势明显。吨酒价格同比提升62%，Q3单季吨价同比增长75%，体现高端化战略成效。

成本与盈利能力

成本压力缓解，毛利率和净利率显著提升。Q3啤酒吨成本同比增长24%，但受产品升级拉动，毛利率同比提升29.2个百分点至40.9%。费用方面，销售费用率略有上升，但整体盈利能力稳健，Q1-Q3归母净利率同比增长12个百分点至15.84%，Q3为15.79%。费用控制和成本优势共同推动利润增长。

盈利预测与展望

基于业绩报告，调整盈利预测：公司2023-2025年预计营业收入分别为3440亿元、3660亿元、3881亿元，同比增长69%、64%、60%；归母净利润分别为443亿元、537亿元、627亿元，同比增长194%、213%、166%。对应PE分别为26倍、21倍、18倍，维持“买入”评级。展望全年，Q4业绩可能受益于去年低基数，高端化趋势和消费场景恢复（如夜场）将提供增长动力。

风险提示

潜在风险包括产品结构升级不及预期、市场竞争加剧、原材料成本上升以及终端消费恢复缓慢等。

表格摘要（基于报告数据）

• 财务预测：收入YOY从2023年的69%降至2025年的60%，净利润YOY从194%降至166%；毛利率从36.8%升至42.4%，净利率从11.8%升至16.6%。
• 关键指标：2023E-2025E P/E从29下降到26、21、18倍；PB从57降至37、34。

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