20231031-万联证券-青岛啤酒-600600.SH-点评报告_高基数下销量有所承压_结构升级趋势延续_4页

报告摘要

三季度业绩情况：公司2023年前三季度实现营业收入309.78亿元（YoY+64.2%），归母净利润49.08亿元（YoY+150.2%）。三季度单季营收93.86亿元（YoY-45.8%），归母净利润14.82亿元（YoY+47.5%），主要受销量下滑及去年同期高基数影响。
销量与结构影响：啤酒销量因高基数及雨季天气同比下滑11.25%，其中主品牌青岛啤酒Q3销量为2.27万千升（YoY-55.4%）。结构方面，中高端及以上产品销量同比增长106.2%，吨价持续提升，产品结构优化。
盈利指标变化：毛利率与净利率显著提升，前三季度毛利率达39.93%（YoY+16.7pcts），净利率为16.17%（YoY+11.4pcts），主要受益于成本压力缓解及产品升级。销售费用率因市场推广提升，前三季度为11.24%（YoY+0.17pct）。
未来预期：维持盈利预测，预计2023至2025年归母净利润分别为48.45亿元、52.39亿元、60.07亿元，同比增长20.88%、16.80%、14.67%。对应PE分别为25.49倍、21.82倍、19.03倍，维持“增持”评级。
风险提示：原材料波动、行业竞争、食品安全及经济复苏不及预期将影响业务表现。