20210422-中泰证券-青岛啤酒-600600.SH-高端化加速_利润持续释放_4页_560kb

青岛啤酒（600600）投资分析总结

核心内容概览

青岛啤酒（600600.SH）作为中国知名的啤酒制造商，正加速推进高端化进程，带动整体盈利能力的提升。2021年一季度公司实现收入89.28亿元，同比增长41.87%；归母净利润10.22亿元，同比增长90.26%。公司股价为94.30元，市值达1286.42亿元，流通市值为656.25亿元。分析师范劲松、熊欣慰、房昭强对青岛啤酒持续给予“买入”评级。

主要观点

• 高端化加速：公司主品牌销量同比增长44%，显著高于整体销量增速，反映高端产品结构升级加快，均价提升速度也高于疫情前水平。
• 盈利能力提升：2021Q1毛利率提升5.07个百分点至45.13%，净利率从6.6%提升至12.9%，显示公司降本增效成果显著。
• 成本结构优化：2021Q1吨酒成本同比下降3.63%，主要得益于销量增长摊薄固定成本，但包材成本上涨预计对Q2成本端形成压力。
• 投资建议：公司未来三年收入预计分别为305.47亿元、324.54亿元、344.46亿元，归母净利润分别为26.80亿元、34.33亿元、44.39亿元，EPS分别为1.96元、2.52元、3.25元，对应PE分别为48倍、37倍、29倍，维持“买入”评级。
• 财务健康度良好：货币资金持续增长，资产负债率逐步下降，偿债能力增强，固定资产周转率提升，显示资产使用效率提高。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

成本与价格趋势

• 2021Q1销量增长35%，推动单位固定成本下降26%，单位可变成本上涨7%。
• 预计2021Q2包材价格上涨将对成本端形成压力。
• 2021Q1均价提升5.3%，高于疫情前的3.6%，显示高端化战略成效显著。

毛利率与费用分析

• 2021Q1毛利率提升至45.13%，对比2019Q1提升5.47个百分点。
• 销售费用率同比提升0.94个百分点，主要因品牌费用投入增加和员工薪酬提升，但有利于中长期高端品牌建设。
• 管理费用率维持在6%左右，显示管理效率稳定。

投资评级说明

• 股票评级：买入（预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅超过15%）。
• 行业评级：增持（预期未来6~12个月内行业指数涨幅超过10%）。
• 风险提示：包括不可抗力因素导致销量下滑、市场竞争加剧引发促销活动、新冠疫情扩散等。

结构分析与财务指标

每股指标

回报率

增长率

资产管理能力

偿债能力

总结

青岛啤酒在高端化战略推动下，业绩持续改善，2021年一季度实现显著增长，盈利能力和市场竞争力提升。尽管短期面临成本上升压力，但长期来看，公司通过结构优化和降本增效，有望保持较高的增长态势。分析师维持“买入”评级，预计未来三年公司将继续实现稳健增长，盈利能力进一步增强。