巴比食品（605338）2025年年报点评总结
核心内容概述
巴比食品在2025年实现了营收稳健增长，尽管归母净利润略有下降，但扣非净利润显著提升，体现出公司盈利能力的增强。公司持续拓展门店数量，特别是在特许加盟渠道表现突出，同时新店型“小笼包”市场反馈积极，预计将在未来2-3年内带动成长加速。整体来看，公司经营状况良好，未来增长潜力可期。
主要观点
1. 业绩表现
- 2025年营收：18.59亿元，同比增长11.22%。
- 2025年归母净利润：2.73亿元，同比下降1.3%。
- 2025年扣非净利润：2.45亿元，同比增长16.5%。
- 2025年Q4营收：5.0亿元，同比增长9.1%。
- 2025年Q4归母净利润：0.72亿元，同比下降12.7%。
- 2025年Q4扣非净利润：0.70亿元，同比增长9.6%。
2. 门店增长与单店表现
- 特许加盟门店：2025年底达5909家，净增766家。
- 直营门店：同比增长9.1%。
- 团餐渠道：同比增长13.6%。
- 单店营收：2025年实现小个位数增长，整体保持稳定。
3. 成本与费用控制
- 毛利率：2025年为28.5%，同比提升1.8个百分点，主要得益于猪肉原料成本下降和产能利用率提升。
- 2025年Q4毛利率：30.0%，环比继续提升，仍受益于猪肉成本下行。
- 费用率变化：
- 销售费用率：同比下降0.4个百分点。
- 管理费用率：同比下降0.4个百分点。
- 财务费用率：同比上升1.0个百分点，主要因存款利率下降及转理财业务。
4. 新店型进展
- 小笼包店型：市场反馈积极，已成为量价齐升的大单品。
- 开店阶段：已从试验阶段过渡到全力开店阶段，公司内部信心充足。
- 成长预期：有望在未来2-3年内推动公司业绩加速增长。
5. 盈利预测与估值
- 2026-2028年归母净利润预测：3.3/4.0/4.7亿元，分别同比增长20%/24%/17%。
- 对应PE：19/15/13X。
- 投资评级：维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上。
关键财务数据
营收与利润
| 年份 |
营业收入（百万元） |
同比增长率(%) |
归母净利润（百万元） |
同比增长率(%) |
| 2024A |
1,671 |
2.53 |
276.59 |
29.42 |
| 2025A |
1,859 |
11.22 |
273.04 |
-1.28 |
| 2026E |
2,149 |
15.59 |
326.84 |
19.71 |
| 2027E |
2,683 |
24.86 |
404.50 |
23.76 |
| 2028E |
3,112 |
16.00 |
472.78 |
16.88 |
毛利率与净利率
| 年份 |
毛利率(%) |
归母净利率(%) |
| 2025A |
28.54 |
14.69 |
| 2026E |
28.60 |
15.21 |
| 2027E |
28.65 |
15.08 |
| 2028E |
28.65 |
15.19 |
每股收益（EPS）
| 年份 |
EPS（元/股） |
| 2025A |
1.14 |
| 2026E |
1.36 |
| 2027E |
1.69 |
| 2028E |
1.97 |
估值指标
| 年份 |
P/E（现价&最新摊薄） |
P/B（现价） |
| 2025A |
22.91 |
2.68 |
| 2026E |
19.14 |
2.43 |
| 2027E |
15.46 |
2.10 |
| 2028E |
13.23 |
1.81 |
风险提示
- 食品安全风险：公司需持续关注食品安全管理。
- 原材料价格波动：猪肉等原材料价格变化可能影响毛利率。
- 行业竞争加剧：市场竞争可能对公司盈利能力构成压力。
财务预测与现金流
资产负债表预测
| 年份 |
流动资产（百万元） |
非流动资产（百万元） |
资产总计（百万元） |
| 2025A |
1,336 |
1,563 |
2,899 |
| 2026E |
1,570 |
1,613 |
3,182 |
| 2027E |
2,086 |
1,625 |
3,711 |
| 2028E |
2,702 |
1,579 |
4,280 |
现金流量表预测
| 年份 |
经营活动现金流（百万元） |
投资活动现金流（百万元） |
筹资活动现金流（百万元） |
现金净增加额（百万元） |
| 2025A |
319 |
-898 |
-188 |
-767 |
| 2026E |
343 |
-80 |
0 |
263 |
| 2027E |
486 |
-52 |
0 |
433 |
| 2028E |
544 |
-1 |
0 |
542 |
结论
巴比食品在2025年实现营收增长，尽管归母净利润略有下降，但扣非净利润显著提升，显示公司核心业务盈利能力增强。新店型“小笼包”市场反馈积极，有望成为未来增长的重要驱动力。公司财务状况稳健，资产负债率较低，资产结构优化，估值指标逐步下降，具备长期投资价值。维持“买入”评级，预计未来三年公司业绩将持续增长。
