20260105-海通国际-巴比食品-605338.SH-公司跟踪报告_新店型_新周期_11页_5mb

新店型、新周期：巴比食品跟踪报告总结

核心内容

本报告聚焦于巴比食品（605338）的新店型战略及其对成长周期的影响。公司通过推出小笼包新店型，实现了更高的店效、更低的闭店率以及更快的全国化扩张速度，从而打开新的增长空间。报告维持“优于大市”评级，并给出2026年25倍PE的估值，目标价为34.25元，较现价上涨7%。

主要观点

• 新店型表现强劲：小笼包新店型在2025年第二季度推出，目前店效稳定在传统外带店的2-3倍，这主要得益于10-15元的高性价比、现制现售的模式以及浓厚的烟火气。
• 加盟商热情高涨：由于新店型的高店效显著缩短了投资回收期，因此预计加盟商的开店热情将大幅提升。
• 2026年开店重心转向新店型：公司计划在2026年将开店重点放在新店型上，预计开店速度将超预期。
• 竞争担忧短期有限：尽管包点行业竞争激烈，但新店型投入更大，管理难度更高，且公司具备先发优势，短期内竞争影响有限。
• 成长新周期开启：公司通过新店型策略，有望实现店效提升、闭店率下降和全国化加速三方面的成长。

关键信息

投资建议

• 评级：优于大市
• 目标价：34.25元
• 2025-2027年EPS预测：1.28元 / 1.37元 / 1.56元
• 2026年PE估值：25倍

财务预测

• 营业总收入：预计2025-2027年分别为1,920亿、2,114亿、2,399亿元，年均增长率约14.9%、10.1%、13.5%
• 净利润（归母）：预计2025-2027年分别为307亿、328亿、374亿元，年均增长率约11.1%、6.6%、14.2%
• 每股净收益（EPS）：预计2025-2027年分别为1.28元、1.37元、1.56元
• 净资产收益率（ROE）：预计2025-2027年分别为13.1%、13.4%、14.6%
• 销售毛利率：预计2025-2027年分别为28.3%、28.6%、28.7%
• EBIT Margin：预计2025-2027年分别为19.9%、19.4%、19.6%
• 市盈率（P/E）：预计2025-2027年分别为24.41、22.91、20.06

财务比率

• 资产负债率：预计2025-2027年分别为20.2%、20.9%、21.8%
• 净利润现金含量：预计2025-2027年分别为1.1、1.1、1.2
• 资本支出/收入：预计2025-2027年分别为4.2%、5.2%、5.0%

财务预测表

• 资产负债表：2023年为2,781亿元，预计2027年将增至3,307亿元。
• 现金流量表：2023年经营活动现金流为244亿元，预计2027年将增至440亿元。
• 利润表：2023年净利润为214亿元，预计2027年将增至374亿元。

可比公司估值

• 平均PE（2025E-2027E）：37.70、26.65、21.79
• 巴比食品PE（2025E-2027E）：24.41、22.91、20.06
• 巴比食品估值优势：相较可比公司，巴比食品的PE较低，估值更具吸引力。

风险提示

• 需求疲软：整体消费市场可能因经济环境变化而出现需求下滑。
• 竞争加剧：行业竞争可能随着更多企业加入升级行列而加剧。
• 原材料成本波动：原材料价格波动可能对毛利率造成不利影响。

附录信息

• 分析师认证：分析师保证报告内容反映其个人观点，且无财务利益关联。
• 利益冲突披露：海通国际及其附属公司可能从事投资银行业务或自营交易，但未对具体股票进行评级。
• 评级定义：海通国际采用相对评级系统，包括优于大市、中性、弱于大市，依据未来12-18个月的相对表现。
• 评级分布：截至2025年9月30日，优于大市占比为92.3%，中性为7.5%，弱于大市为0.2%。
• 免责声明：报告数据来源于公开信息，仅供参考，不构成投资建议。

结论

巴比食品通过小笼包新店型的推出，有望在短期内实现更高的店效和更低的闭店率，同时加速全国化进程。尽管行业竞争激烈，但新店型的高门槛和公司已有的供应链、管理及品牌优势，使其在竞争中保持相对优势。公司财务表现稳健，盈利预测积极，估值具有吸引力。投资建议为“优于大市”，但需警惕市场环境变化和原材料成本波动等潜在风险。