澳门博彩行业年度策略：横琴岛和澳门的协同将是主要催化剂广发证券-29页_1mb
报告摘要
澳门博彩行业年度策略总结
核心内容
本报告分析了澳门博彩行业在2020年的前景，重点探讨了横琴岛与澳门协同发展的推动作用、贵宾业务的企稳趋势，以及行业整体的EBITDA增长预期。
主要观点
- 澳门旅游业受香港局势影响有限：虽然8-10月份澳门游客人次增速有所放缓，但影响程度相对有限。长期来看，澳门旅游业将逐步与香港脱钩，主要得益于内地游客对澳门的渗透率持续提升。
- 横琴岛将成为澳门中场业务增长的重要催化剂：横琴岛的交通便利化、旅游设施完善以及酒店供给增加将显著提升澳门游客人次和中场业务毛收入。广珠城轨延伸线年底通车，横琴口岸与澳门轻轨直连，莲花口岸整体搬迁至横琴，都将促进两地游客流动和旅游体验。
- 贵宾业务有望企稳并恢复环比增长：贵宾业务受到海外分流和监管政策影响，但随着中央政府打击海外网络博彩，部分赌客可能回流澳门。同时，贵宾业务毛收入基数较低，增长空间有限。
- 行业EBITDA预计实现中双位数以上增长：尽管博彩毛收入有所下滑，但中场及角子机业务利润率更高，带动行业EBITDA增长。预计2020年EBITDA将实现中双位数以上增长。
- 板块估值低于历史中枢：当前澳门博彩板块的EV/EBITDA估值为10.9倍，低于历史平均水平，显示投资价值。
关键信息
1. 澳门旅游业与香港脱钩
- 短期影响：8-10月份澳门游客人次增速放缓，主要受香港局势影响，但影响程度有限。
- 长期趋势：澳门旅游业将逐步与香港脱钩，因为内地游客对澳门的渗透率快速提升，且澳门的游客中首次访澳的比例较高。
- 数据支持：国庆黄金周澳门内地游客人次出现复苏，增速略低于过去几年，但总体保持增长。
2. 横琴岛对澳门博彩行业的推动作用
- 交通便利化：广珠城轨延伸线年底通车，与澳门轻轨直连，将提升横琴游客前往澳门的便利性。
- 旅游设施提升：横琴将新增3200间高星级酒店，缓解澳门酒店供不应求的局面。
- 娱乐元素丰富：长隆二期等大型娱乐项目将于2020年开业，带来更多非博彩娱乐元素。
- 政策支持：中央政府推出多项政策支持澳门与横琴的协同发展，包括旅游、医疗、金融等领域的合作。
3. 贵宾业务企稳迹象
- 毛收入下滑：19年1-3季度贵宾业务毛收入连续环比下滑，但下滑空间有限。
- 监管影响：中央政府打击海外网络博彩，可能促使部分内地赌客回流澳门。
- 企稳信号：部分博彩公司表示贵宾业务在10月份出现企稳迹象，预计4季度可能恢复环比增长。
4. 行业EBITDA增长预期
- EBITDA增长：尽管博彩毛收入下滑，但中场及角子机业务的高利润率推动EBITDA增长。
- 未来展望：预计2020年行业EBITDA将实现中双位数以上增长，主要得益于中场业务的快速增长。
风险提示
- 入境签证政策收紧：可能影响游客人次。
- 外汇管制收紧：可能对博彩中介人的流动性造成影响。
- 亚洲其他国家赌场竞争加剧：可能对澳门博彩业构成挑战。
- 赌牌续期风险：博彩牌照的续期可能影响行业稳定性。
重点公司估值与财务分析
| 股票简称 | 股票代码 | 货币 | 最新收盘价（港元） | 合理价值（元/股） | 2019E EPS（元） | 2020E EPS（元） | 2019E PE（x） | 2020E PE（x） | 2019E EV/EBITDA（x） | 2020E EV/EBITDA（x） | ROE (%) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 金沙中国有限公司 | 01928.HK | 港元 | 37.3 | 42.3 | 2.13 | 2.55 | 17.51 | 14.63 | 13.19 | 11.75 | 49.15 |
| 银河娱乐 | 00027.HK | 港元 | 52.8 | 58.2 | 3.32 | 3.51 | 15.90 | 15.03 | 11.04 | 10.18 | 21.38 |
| 永利澳门 | 01128.HK | 港元 | 17.02 | 18.7 | 1.14 | 1.26 | 14.91 | 13.50 | 11.09 | 10.39 | 458.4 |
| 澳博控股 | 00880.HK | 港元 | 8.15 | 9.7 | 0.58 | 0.42 | 14.05 | 19.40 | 11.27 | 10.22 | 11.22 |
| 新濠博亚娱乐 | MLCO.O | 港元 | 167.9 | 216.4 | 8.32 | 9.46 | 20.18 | 17.75 | 9.91 | 9.27 | 17.80 |
图表索引
- 图1：入境香港内地游客人次
- 图2：入境澳门内地游客人次
- 图3：香港国庆黄金周内地游客人次增长
- 图4：澳门国庆黄金周内地游客人次增长
- 图5：内地访港旅客中重复访客占比
- 图6：内地访港过夜度假游客中重复访客占比
- 图7：中国内地游客访港目的
- 图8：访澳内地旅客三年内访澳次数占比
- 图9：入境澳门内地游客人次
- 图10：中场业务毛收入
- 图11：人均中场博彩支出
- 图12：人均中场博彩支出/城镇居民人均可支配收入
- 图13：澳门过夜游客人次和非过夜游客人次同比增速
- 图14：澳门酒店入住率
- 图15：横琴口岸入境的内地游客人次
- 图16：经由横琴口岸入境澳门的内地游客人次占比
- 图17：长隆海洋王国游客人次
- 图18：横琴口岸入境澳门游客人次/长隆海洋王国游客人次
- 图19：澳门贵宾业务毛收入
- 图20：澳门贵宾业务毛收入占比
- 图21：澳门博彩行业动态 EV/EBITDA
- 图22-27：各公司动态 EV/EBITDA
相关研究
- 【广发海外】澳门博彩高频数据跟踪：10月GGR同比下滑3.2%，降幅低于市场预期
- 【广发海外】澳门博彩数据跟踪：3季度贵宾业务同比下滑幅度扩大，中场业务受影响有限
政策支持
- 港澳通行证全国通办：提升内地游客前往港澳的便利性。
- 横琴与澳门医疗合作：澳门居民可参加珠海基本医疗保险。
- 横琴与澳门旅游协同：提升通关效率，促进旅游产品多样化。
- 横琴与澳门金融合作：推动特色金融产业发展，支持澳门证券交易所建设。
- 横琴与澳门科技合作：建立中医药科技产业园，推动高新技术产业。
风险提示
- 澳门入境签证政策收紧
- 外汇管制收紧
- 亚洲其他国家赌场竞争加剧
- 赌牌续期风险
估值与增长预期
- 市场预期：20年行业EBITDA增速预期仅为6.0%
- 当前估值：澳门博彩板块EV/EBITDA为10.9倍，低于历史中枢
- 增长驱动：中场业务快速增长，EBITDA利润率提升
结论
澳门博彩行业在2020年有望迎来增长，主要得益于横琴岛的协同发展、贵宾业务的企稳以及中场业务的高利润率。虽然存在一定的风险，但整体趋势向好，板块估值具备吸引力。
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