澳门博彩行业：从买手表到买手信2.0-20190917-天风证券-62页_6mb

澳门博彩行业转型与市场分析总结

核心内容

澳门博彩行业正经历从依赖高端VIP业务向中场和非博彩业务的长期转型。转型的成败关键在于旅客接待能力的提升，随着多项基础设施的建设，如港珠澳大桥、轻轨氹仔线及横琴莲花口岸一体化工程，澳门的旅客接待能力有望显著提高，从而推动中场和非博彩业务的增长。

主要观点

• 转型趋势：VIP业务受贸易谈判、内地宏观经济及国际竞争影响，未来将逐步减少。中场和非博彩业务将成为主要增长点。
• 旅客接待能力：预计到2024年，澳门将新增约1万间酒店客房，使总客房数达到4.8万间，从而能够接待最多5100万人次的游客。若签证政策进一步放宽，接待能力有望提升至6000万人次。
• 基建影响：港珠澳大桥虽然带来一定游客增量，但主要为非过夜游客，对行业贡献有限。广珠城轨延长线和珠海机场-横琴延长线的开通将吸引更多过夜游客，提升行业整体表现。
• 非博彩业务发展：会展、娱乐、酒店等非博彩业务将成为澳门转型的重要路径。目前澳门的会展活动较少，未来需加强吸引力以提高过夜游客比例和非博彩消费。
• 公司表现预测：部分公司如澳博控股、金沙中国、美高梅中国等预计将在转型过程中受益，而太阳城集团则因其轻资产模式和亚太布局受到看好。

关键信息

1. 基建与旅客增量

• 港珠澳大桥开通后，每月吸引约25万内地游客，但主要为非过夜游客。
• 广珠城轨延长线预计在2023年完工，将提升游客直达能力。
• 横琴莲花口岸有望迁往横琴并实现与珠海机场一体化，提升过夜游客比例。
• 澳门轻轨氹仔线预计在2020年底开通，将为中场客户带来便利。

2. 酒店接待能力提升

• 澳门目前有约3.8万间酒店客房，预计到2024年将新增约1万间，总客房数达到4.8万间。
• 新增酒店包括葡京人、金沙四季和伦敦人塔楼、上葡京、银河3期、银河4期、新濠影汇二期、永利皇宫二期等。
• 酒店接待能力提升将有助于吸引更多过夜游客，进而推动非博彩消费。

3. 旅客接待力与消费能力

• 2019年澳门访客量预计达4100万人次，新增1万间客房后预计可达5100万人次。
• 内地游客主要通过拱北口岸进入澳门，占比约2/3。
• 澳门过夜游客比例为47%，平均停留时间2.2晚，预计未来将有所提升。
• 拉斯维加斯和香港的过夜游客比例分别为99.6%和60%，澳门需提升其吸引力以匹配。

4. 公司评级与目标价

• 澳博控股(880.HK)：TP 11.0港元，“买入”。看好其在澳门半岛的赌场及上葡京项目。
• 太阳城集团(1383.HK)：TP 2.2港元，“买入”。看好其亚太布局及轻资产模式。
• 金沙中国 (1928.HK)：TP 41.0港元，“增持”。预计EBITDA同比增8%达278亿港元。
• 新濠国际(200.HK)：TP 19.5港元，“增持”。预计EBITDA同比增14%达65亿港元。
• 美高梅中国 (2282.HK)：TP 14港元，“增持”。预计EBITDA同比增14%达65亿港元。
• 永利澳门 (1128.HK)：TP 17.0港元，“持有”。预计EBITDA同比跌1%达100亿港元。
• 银河娱乐(27.HK)：TP 50.0港元，“持有”。预计EBITDA微增1%达160亿港元。

5. 估值与市场前景

• 当前澳门博彩板块的Forward EV/EBITDA估值为11.6x，接近14-15年反腐时期的低位。
• VIP业务转型期间，板块估值可能继续下探，但中场和非博彩业务有望长期受益。
• 澳门博彩收入(GGR)预计2019年同比下跌2%，2020年有望回升2%。

风险提示

• 外部政经环境不稳定
• 国内经济不及预期
• 市场竞争加剧
• 基建进度不及预期

图表与数据

• 澳门访客人数与内地、香港及其他国家游客对比
• 澳门与拉斯维加斯的旅游会展数据统计
• 2019年前7月内地游客按省份同比增速
• 2016年至今澳门博彩GGR及预测
• 澳门六大博企与美国、亚太地区、欧洲博彩企业估值比较

总结

澳门博彩行业正处于从VIP业务向中场和非博彩业务转型的关键阶段。转型成功与否取决于旅客接待能力的提升，随着多项基建的开通，澳门有望吸引更多过夜游客，从而推动非博彩消费的增长。尽管当前板块估值较低，但部分公司如澳博控股、金沙中国、美高梅中国等预计将在转型过程中受益，未来增长潜力较大。然而，行业仍面临外部政经环境不稳定和国内经济不及预期等风险，需持续关注。