20220829-国信证券-驰宏锌锗-600497.SH-矿山金属产量稳定_资产质量持续优化_8页_862kb

驰宏锌锗 (600497.SH) 总结

核心内容

驰宏锌锗是一家国内铅锌龙头企业，拥有全球顶级高品位铅锌矿山和合理的冶炼产能布局。2022年上半年，公司业绩显著增长，营收和净利润分别同比增长3.7%和70.3%，主要受益于金属价格上涨。2022年第二季度，公司营收和净利润分别同比增长3.8%和105.9%，进一步凸显了其业绩弹性。

主要观点

• 业绩增长显著：2022H1公司实现营收108.98亿元，同比增长3.7%；归母净利润10.17亿元，同比增长70.3%；扣非归母净利润9.81亿元，同比增长79.9%；经营活动产生的现金流量净额17.89亿元，同比增长92.88%。
• 金属价格上涨驱动业绩：2022上半年锌现货均价比去年同期增加4200元/吨或19.4%，而公司2021年自产锌锭销售成本不含税为14147元/吨，因此公司业绩随锌价波动具有较大弹性。
• 重点项目加速推进：公司新增铅锌资源金属量22万吨，实现增储量大于消耗量。彝良治水项目和西藏鑫湖项目预计在2022年末完工，将提升公司的产销量。
• 未来增长潜力：公司计划在2022-2024年间实现营业收入229.6/230.3/231.6亿元，归母净利润分别为23.93/28.06/28.90亿元，同比增速分别为309.4%、17.3%、3.0%。摊薄EPS分别为0.47/0.55/0.57元，当前股价对应PE为12.1/10.3/10.0X。
• 投资建议：维持“买入”评级，基于公司在国内铅锌行业的领先地位和未来扩张路径的明确性。

关键信息

产销量情况

• 2022H1公司矿山铅锌金属产量稳定，铅产量6.69万吨，锌产量11.16万吨。
• 下半年随着重点项目完工，公司产销量有望进一步提升。

产能布局

• 矿山产能：公司在全国多个地区拥有矿山资源，总计金属产能为41.5万吨/年，其中云南曲靖、昭通、保山等地的矿山品位较高，西藏鑫湖矿品位为13%-14%。
• 冶炼产能：公司冶炼产能总计为铅23万吨/年、锌40万吨/年，原料自给率较高，其中会泽冶炼厂原料自给率为100%。

财务预测

• 营业收入：预计2022-2024年分别为229.6/230.3/231.6亿元，同比增长率分别为6%/0.3%/0.5%。
• 净利润：预计2022-2024年分别为23.93/28.06/28.90亿元，同比增长率分别为309.4%/17.3%/3.0%。
• 每股收益（EPS）：预计2022-2024年分别为0.47/0.55/0.57元。
• 市盈率（PE）：预计2022-2024年分别为12.1/10.3/10.0X。
• 市净率（PB）：预计2022-2024年分别为1.94/1.92/1.90X。
• EV/EBITDA：预计2022-2024年分别为10.1/8.9/8.7X。
• ROE：预计2022-2024年分别为16%/18.6%/19.0%。
• 毛利率：预计2022-2024年分别为20%/22%/22%。
• EBIT Margin：预计2022-2024年分别为12%/14%/14%。
• EBITDA Margin：预计2022-2024年分别为17%/20%/20%。

风险提示

• 新增项目推进不及预期。
• 疫情影响下游需求。

投资建议

• 维持“买入”评级，基于公司在国内铅锌行业的领先地位、高品位矿山资源及未来扩张路径的明确性。

财务指标趋势

公司目标

• 十四五目标：保有铅锌资源储量不低于5000万金属吨，矿山金属产量保底80万吨/年（力争100万吨/年），冶炼产能100万吨/年（力争136万吨/年）。
• 年营业收入目标：300亿元。
• 年利润总额目标：40亿元。

投资者须知

• 本报告基于公开资料和分析师预测，不保证数据的完整性或准确性。
• 报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断并承担相应风险。
• 报告内容可能随市场变化而调整，投资者应关注相关更新。

分析师信息

• 刘孟峦：010-88005312，liumengluan@guosen.com.cn，S0980520040001
• 焦方冉：021-60933177，jiaofangran@guosen.com.cn，S0980522080003